【简】赤峰黄金(600988)：H2业绩弹性可期250825

一、上半年业绩高增奠定全年基础1. 营收与利润双升：2025 年上半年，赤峰黄金实现营收 52.72 亿元（+25.64%），归母净利润 11.07 亿元（+55.79%），扣非净利润 11.12 亿元（+73.98%），业绩增速显著，主要受益于黄金价格同比上涨 41.76%及成本费用有效控制。2. 黄金产销量承压但环比改善：上半年黄金产量 6.75 吨（10.56%），销量 6.76 吨（10.91%），但 Q2 环比增长（产量+2.10%，销量+3.00%），显示生产节奏逐步恢复。二、下半年“量价齐增”驱动业绩弹性1. 产量目标加速推进：公司全年黄金产量目标由 15.16 吨上调至 16.0 吨（+5.54%），上半年完成 42%，下半年需实现超 8 吨产量，产能释放压力较大但具备可行性。重点矿山项目加速：五龙矿业 3000 吨/日选厂投产、吉隆矿业新增 6 万吨/年地下开采项目获批、万象矿业卡农铜矿露天开采启动等，有望支撑下半年产量爬坡。2. 金价高位运行支撑盈利：全球避险需求与地缘政治不确定性持续，叠加美联储降息预期，黄金价格中枢维持高位（上半年均价 699.95 元/克），下半年金价有望延续强势，增厚公司利润弹性。3. 成本优化空间显现：上半年单位全维持成本 355.41 元/克（+34.28%），主要因金星瓦萨矿成本上升，但公司通过技术改造（如尾矿再磨工艺、树脂选矿技术）及动态配矿优化，预计下半年成本压力缓解，利润率提升。三、财务与运营健康度提升1. 现金流稳健：经营活动现金流净额 16.13 亿元（+12.39%），资产负债率降至 37.19%（14.49pct），财务结构优化显著。2. 盈利能力强化：毛利率48.10%（+8.60pct），净利率24.32%（+5.48pct），创历史同期新高，凸显黄金高景气周期下的盈利弹性。四、风险提示1. 金价波动风险：若全球流动性超预期收紧或地缘冲突缓和，金价可能回调。2. 项目进度不及预期：矿山扩建、技改项目受审批、施工等因素影响，或导致产量释放延迟。3. 成本超预期上行：矿石品位下降或通胀压力传导至生产环节，可能削弱利润空间。五、投资建议与评级广发证券维持“买入”评级，核心逻辑：1. 黄金周期红利：全球黄金需求坚挺，公司作为高弹性标的直接受益。2. 产能扩张确定性：重点矿山项目进入投产期，下半年产量有望显著提升。3. 成本优化潜力：技术改造与精细化管控驱动盈利能力增强。目标价与估值：基于 20252027 年 EPS 预测（1.63/1.90/2.22 元），当前股价对应 PE 具备吸引力，建议关注配置机会。总结： 赤峰黄金下半年业绩弹性可期，量价共振逻辑清晰，叠加国际化布局深化与成本优化，长期成长性凸显，适合逢低布局。