【简】外服控股(600662)：2025年中报点评—外包维持高增，业务结构优化250825

核心观点

外服控股 2025 年上半年营收稳健增长，业务外包业务维持高增态势，驱动收入结构持续优化。公司聚焦主业深化布局，盈利能力承压但费用管控良好，数字化转型与区域扩张战略稳步推进。维持“买入”评级，看好其长期成长潜力。一、营收与利润：外包高增驱动，结构优化显现1. 营收端：规模扩张显著，外包业务为核心引擎总收入表现：2025 年上半年实现营收 122.45 亿元，同比增长 16.15%，连续五年保持正增长，主要得益于业务外包服务的强劲扩张。业务拆分：业务外包：收入达 101.35 亿元（占比 82.77%），同比增长 21.5%，多赛道推进新签业务并渗透高技术外包领域，成为核心增长动力。薪酬福利：收入 7.73 亿元（占比 6.31%），毛利率 28.59%，维持稳定。人事管理：收入 5.5 亿元（占比 4.49%），毛利率高达 74.25%，为利润核心支撑点。新兴业务占比提升：新兴业务（薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包）占比同比提升 1%，拉动整体营收质量改善。2. 利润端：盈利承压但扣非净利韧性显现归母净利润：3.84 亿元，同比增长 5.51%，增速低于营收主要因低毛利业务占比提升。扣非净利润：2.51 亿元，同比下降 4.78%，主要受非经常性损益影响（如政府补助波动）。盈利能力指标：毛利率 8.54%（-1.41pct），净利率 3.59%（-0.46pct），受外包业务低毛利拖累，但人事管理等高毛利业务仍贡献稳定利润。费用管控优化：三费占比 4.54%（-0.95pct），销售/管理费用率下降，数字化转型降本增效成效显现。二、核心业务亮点：外包高增与战略深化1. 业务外包：高增逻辑清晰客户拓展：金融、零售、技能人才赛道突破显著，中标保险业呼叫 BPO 项目，零售赛道新增外包人员约 1500 人。利润率提升：新签项目毛利率均值超 10%，工程师等岗位平均利润率超 10%，盈利能力边际改善。2. 数字化转型与区域扩张“外服中国”战略：加速全国布局，宁波北仑成立全资子公司，山西、河北合资项目推进，区域营收占比提升 1.44%。数字化赋能：HRSSC 解决方案推广，AI 招聘提升效率，人才库简历突破 113 万，上岗转化率提升 20%。3. 国际化布局香港公司获批职业介绍所牌照，GlobalDesk 平台覆盖 36 个国家和地区，服务“走出去”企业超 130 家，海外业务逐步成型。三、经营质量与风险因素1. 现金流与负债管理：经营活动现金流净额-2.32 亿元（同比收窄 14.2%），仍承压但改善，主要因季节性支付波动。资产负债率 65.28%（-3.11pct），负债结构优化，财务风险可控。2. 风险提示：宏观经济波动：用工需求恢复节奏不确定性。行业竞争加剧：外包领域价格战及政策变动风险。并购整合效果：远茂股份等收购标的协同效应需持续验证。四、投资建议：维持“买入”评级，看好长期逻辑成长驱动：外包业务高增+区域扩张+数字化赋能，新兴业务占比提升优化结构。估值与目标价：当前 PE 约 19X（2025E），低于行业平均，考虑其龙头地位及并购潜力，给予目标价 6.5-7 元，对应 2025 年 PE22-25X。催化剂：政策支持人力资源服务行业数字化升级、并购项目落地、海外业务突破。