【简】水羊股份(300740)：2025年中报点评—高奢战略持续落地，自有品牌毛利大幅优化250825

核心观点与解析：一、业绩稳健增长，盈利能力显著提升1. 营收利润双增，业绩表现亮眼：2025 年上半年，公司实现营收 25.00 亿元，同比增长 9.02%；归母净利润 1.23亿元，同比增长 16.54%，扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 1.04%。Q2 单季营收 14.14 亿元（+12.16%），归母净利润 8141 万元（+23.76%），增长加速。2. 毛利率大幅提升，盈利质量优化：整体毛利率达 64.61%，同比提升 3.13 个百分点，主要受益于高毛利自有品牌占比提升及低效业务优化。自有品牌毛利率高达 76.83%，同比提升 5.7 个百分点，驱动盈利能力显著增强。二、高奢战略深化，自有品牌矩阵发力1. 高端品牌驱动收入结构升级：自有品牌营收 10.39 亿元，占比 41.55%，较去年同期进一步提升，成为核心增长引擎。2. 核心高奢品牌表现突出：伊菲丹（EDB）：法国高奢护肤品牌，通过“超级面膜+胶原精粹水”组合强化市场认知。线下开设上海张园亚洲首家城堡店，创新五感 SPA 体验；线上自播占比提升，巩固高奢形象。PA（PIER AUGE）：法国轻奢院线品牌，联合瑞士实验室推出 4 款新品，完善产品体系，实现高增长。RV（RéVive）：美国奢华科学护肤品牌，“一夜回春油”稳居天猫进口精华油榜首，“奇肌眼精华”多次登顶进口眼部精华 TOP1，小红书用户自发笔记占比80%，品牌声量持续扩大。3. 大众品牌优化调整：御泥坊聚焦东方定位，优化产品与渠道策略，逐步恢复品牌势能；VAA 等高增长轻奢品牌推动品类拓展。三、代理业务稳健，医美赛道巩固优势美斯蒂克（MESOESTETICA）：西班牙专业医美院线品牌，借 40 周年庆典强化市场影响力，明星产品“亮白饮”获艾媒咨询销量 TOP1 认证，抖音、小红书等多渠道运营带动规模增长，巩固医美美白赛道领导地位。四、费用投入与现金流改善1. 费用结构优化，研发持续加码：销售费用率 48.94%（+2.1pct），主因线上流量成本增加，但公司通过精细化管理和渠道结构优化控制费用；管理费用率 5.22%（+0.53pct），研发费用率1.75%（+0.36pct），研发投入占自有品牌营收 4.2%，巴黎、东京实验室团队扩容，加速全球研发布局。2. 现金流大幅改善：经营活动现金流净额 1.66 亿元，同比增长 369%，得益于采购计划优化、库存管理提升及盈利能力增强。五、长期增长逻辑与投资建议1. 中信证券核心观点：公司坚定推进“高端化、全球化”战略，自有品牌矩阵成型，高奢品牌势能释放，叠加研发与组织能力强化，长期竞争力与抗风险能力提升，业绩有望持续稳健增长。2. 投资建议与评级：中信证券维持“推荐”评级，预计 20252027 年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.3亿元，同比增速+129.6%/32.7%/28.0%，对应 PE33X/25X/20X，看好其高端转型与全球化布局的长期价值。六、风险提示行业竞争加剧：美妆市场竞争激烈，高奢赛道品牌需持续投入维护市场份额。收购品牌培育不及预期：新并购品牌（如 RV）整合与市场拓展效果存在不确定性。研发成果转化风险：高研发投入若未能有效转化为市场认可的产品，可能影响长期增长。