【简】舍得酒业(600702)：2025年中报点评—Q2表现超预期，夯实渠道待复苏250825

核心观点与解析：一、Q2 业绩超预期，盈利能力显著修复1. 营收降幅收窄，净利润大幅增长：2025 年上半年营收 27.01 亿元（同比-17.41%），但 Q2 单季度营收 11.25亿元，同比基本持平（-3.4%），显著优于市场预期。Q2 归母净利润 0.97 亿元，同比激增 139.5%，净利率提升至 8.6%（同比+5pct），主要得益于费用管控优化（销售/管理费用率分别同比下降 3.3/1.2pct）及所得税率降低（同比-30.1pct）。2. 收入结构优化，大众酒成新增长极：中高档酒收入 19.73 亿元（同比-24.15%），但电商渠道（+31.38%）、T68高线光瓶酒（+62.3%）及团购直销驱动普通酒收入达 4.45 亿元，占比提升，成为利润弹性来源。二、渠道夯实与动销改善，为复苏蓄力1. 去库存成效显著，价盘稳固：公司自 2024 年起主动去库存，2025 年 Q2 末库存回归理性水平，核心单品品味舍得、藏品 10 年价格体系稳定，渠道信心修复。2. 区域与渠道策略深化：省内市场（下滑 21.2%）承压，但省外市场收入同比+4.8%，山东、河北等基地市场表现突出。推进“渠道向下，品牌向上”策略，通过电商（占比 13%）、团购专组、即时零售、KA 渠道创新（如青创项目）挖掘增量。3. 终端动销回暖：Q2 终端开瓶率同比转正，宴席场景（舍之道、品味舍得）双位数增长，验证需求端韧性。三、长期战略布局强化竞争力1. “一高一低”产品矩阵推进：高端：强化藏品 10 年、中国智慧招商布局；低度：即将推出 29 度“舍得自在”老酒，抢占低度化趋势赛道。2. 沱牌品牌复兴加速：沱牌 T68 在基地市场及省外高线光瓶酒品类稳居前三，夯实大众市场基础。3. 国际化与数字化突破：借助复星生态资源，产品覆盖 40 个国家和地区，东南亚市场收入增长 50%；数字化营销（抖音、小红书）提升品牌渗透率。四、风险提示与投资建议1. 风险因素：宏观经济不确定性影响消费复苏节奏；次高端竞争加剧导致价盘波动；新项目（如低度酒）市场接受度不及预期。2. 中信证券观点与评级：短期承压不改长期逻辑：尽管行业仍处于调整期，但舍得通过精准控费、渠道深耕、产品创新已夯实底部，期待后续需求复苏带来的弹性。维持“增持”评级：基于 Q2 超预期表现及改革成效，看好公司穿越周期的韧性，目标价或对应 2026 年 PE 30x 左右。