重庆水务(601158)：营收利润双增，资产注入有望改善盈利250825

重庆水务发布半年报，2025 年 H1 实现营收 35.19 亿元（yoy+7.16%），归母净利 4.58 亿元（yoy+10.06%），扣非净利 3.96 亿元（yoy+18.69%）。其中 Q2 实现营收 18.67 亿元（yoy+5.87%，qoq+13.05%），归母净利 2.21亿元（yoy-4.88%，qoq-6.85%）。H1 归母净利低于华泰预期（预期 5.22亿元），主要系营业成本和财务费用高于预期所致。考虑公司水务产能和处理量提升，我们认为 25-27 年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2024 年派息比例均维持 59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。

25H1 营收利润双增，经营现金流同比增长 109%25H1 公司实现营业收入 35.19 亿元，同比增加 7.16%；净利润 4.58 亿元，同比增加 10.06%，主要因污水结算水量增加及昆明渝润水务污水处理服务费单价调增翘尾影响。综合毛利率 31.26%，同比提升 2.44pct。上半年公司完成 19 亿元可转换公司债券发行及上市。25H1 公司经营现金流净额 9.81 亿元，同比增长 109%，主要系公司收到重庆市财政局污水处理资金同比增加所致；自由现金流 4.46 亿元，同比转正。公司资金状况良好，有望为股东回报提供坚实基础。供水毛利率承压，污水调价提升毛利率分业务看，自来水供应 /污水处理销售收 入 8.42/21.53 亿 元，同比+4.20%/+10.57%，毛利率 14.41%/35.94%，同比-1.53pct/+2.84pct，供水毛利率下滑，成本压力明显，污水毛利率提升，主要系昆明渝润水务污水处理服务费单价调增所致。自来水供应生产量 36805.33 万立方米，同比增3.92%；销售量 31150.89 万立方米，同比增 4.67%，产销差率 15.36%。产能方面，自来水供应产能 328.71 万立方米/日，减少 0.20 万立方米/日；污水处理产能 558.795 万立方米/日，增加 27.50 万立方米/日。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司供水和污水收入有望提升。

注入多项供水资产，有望改善盈利能力

根据重庆水务 8 月 22 日公告，公司注入多项供水资产：1）公司以 3.54 亿元收购重庆水投持有的渝江水务 100%股权，渝江水务共运营巴南区 16 个自来水厂（水站）（其中 14 个为自有、2 个为受托运营），设计供水能力为 15.01 万立方米/日。截至 2025 年 4 月 30 日，渝江水务净资产 3.54 亿元，1-4 月营收/净利润为 3485/1333 万元。2）公司将受托管理渝东自来水77.8088%、渝东北自来水 100%、渝东南自来水 90.2665%、渝水资源56.2239%股权及对应部分股东权利。我们认为本次资产注入有利于解决重庆水投可能构成的同业竞争，同时公司可通过优化供水模式、加强管网管理等充分发挥协同效应及规模效应，改善盈利能力。

维持盈利预测，目标价 5.52 元

维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 8.26/8.63/9.03 亿元（CAGR为 4.77%），对应 EPS 为 0.17/0.18/0.19 元，25-27 年 BVPS 为 3.61、3.65、3.69 元。可比公司 2025 年预期 PB 均值为 1.11 倍，考虑公司 2010 年上市以来派息比例均超 59%，持续高分红，给予公司 2025 年 1.53 倍 PB，目标价 5.52 元（前值 5.70 元，对应 2025 年 1.58 倍 PB），维持“买入”评级。

风险提示

需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。