伟星股份(002003)：高基数影响Q2表现，推进全球化战略250825

伟星股份公布 2025 上半年业绩：营业收入 23.4 亿元，同比+1.8%；归母净利润 3.7 亿元，同比-11.2%，净利率同比-2.3pct 至 15.8%。其中二季度营收 13.6 亿元，同比-9.1%；归母净利润 2.7 亿元，同比-20.4%，盈利能力下滑主因去年同期高基数以及国际贸易环境不确定性增加。1H25 现金分红总额 1.2 亿元，派息率为 31.7%（1H24 为 56%）。我们认为公司作为全球服装辅料龙头，具有智能制造与一站式设计服务优势，在小单快反代工市场具备领先地位，在短期承压后，中期有望受益于海外产能持续爬坡带来利润弹性释放，维持“买入”评级。

拉链业务拉动收入增长，加速布局国际市场1）分业务看，公司拉链和纽扣业务收入分别同比+2.7%/-0.2%至 12.9/9.3亿元，拉链和纽扣产能分别同比+10.2%/+6.8%至 4.9 亿米/63 亿粒，其他服饰辅料业务收入同比+11.2%至 0.8 亿元，得益于公司贯彻“大辅料”战略，不断提升其他辅料产品的产品力。2）分地区看，国内/国际市场收入同比-4.1%/+13.7%至 14.7/8.6 亿元，国际收入高增主要受益于公司加快推进国际营销网络布局，新客户开发加速及数智化转型深化。国内产能利用率承压，海外产能占比进一步提升1H25 综合产能利用率同比-5.4pct 至 65.3%，拆分看，国内和海外产能利用率分别为 68.98%/48.3%，分别同比-6.5/-1.3pct。公司大力推进全球化战略的布局与实施，孟加拉及越南园区合计产能占比同比+0.6pct 至为 18.5%。我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段，预计海外产能持续释放，伴随智能制造带来产品结构升级，公司盈利能力有望进一步增强。

主要产品毛利率均提升，财务费用拖累净利率，运营表现稳健

1H25 公司毛利率同比+1.1pct 至 42.9%，其中拉链/纽扣业务毛利率分别同比+0.4/1.4pct，主因直销模式以及个性化产品和服务成效显著。费用方面，管理费用率同比+0.9pct 至 10.0%，主因数智化转型、人才梯队建设投入，销售费用率同比+0.8pct 至 8.8%，主因国际市场拓展与业务结构优化、辅料产品推广。财务费用率同比+1.8pct 至 1.2%，财务费用同比+301.5%至 0.3亿元，主因汇兑净损失 1041 万元（去年同期为汇兑收益 1353 万元）及利息收入减少。整体来看，受期间费用率上升 3.5pct 影响，归母净利率同比-2.3pct 至 15.8%。运营方面，拉链和钮扣业务存货周转天数同比-2/+1 天至 29/31 天，均处于健康水平，经营性现金流净额同比+10.4%至 4.3 亿元。

盈利预测与估值

考虑到产能利用率承压及终端需求的不确定性，我们下调 2025-27E 归母净利润预测 10.4%/8.1%/6.9%至 6.8/7.7/8.8 亿元，基于可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 13.0 倍，公司作为行业龙头地位稳固，同时拥有全球产能布局先发优势，享有估值溢价，维持公司 25 年 24.4 倍 PE，下调目标价 10.7%至 14.15 元，维持“买入”评级。

风险提示

1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）数字化转型不及预期。