吉比特(603444)：新游流水超预期,25H1业绩高增

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公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入25.18 亿元，同比增长 28.49%；归母净利润达 6.45 亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润 6.48 亿元，同比增长 40.02%。2025 年二季度，公司实现营业收入 13.82 亿元，同比增长 33.89%；归母净利润3.61 亿元，同比增长 36.64%。点评：新游流水大超预期带动业绩增长。公司新游《问剑长生》于 25 年 1 月上线，上半年流水总额达 5.66 亿元。新游《杖剑传说》于 25 年 5 月 29日上线，截至上半年底流水已达 4.24 亿元，超出市场预期。小游戏《道友来挖宝》于 5 月上线，6 月中旬起跻身微信小游戏畅销榜前十，截至 8 月 20 日居畅销榜第 4。公司老游戏《问道手游》《一念逍遥》《问道》端游流水略下滑，整体可控。盈利能力显著提升，主因自研游戏收入占比提升。25H1 公司实现毛利率 92.31%，同比增加 4.09pct，主要由于《仗剑传说》及《问剑长生》均为公司自主研发及运营使得公司自主运营收入占比提升以及外部渠道运营商分成比例下降，其中自主运营实现毛利率 94.21%，同比增加3.76pct；联合运营实现毛利率 89.78%，同比增加 4.37pct。25H1 公司销售费用率为 33.22%，同比增加 5.79pct，主因新游上线投流费用增加。看好后续新游表现。公司新游《杖剑传说》于 7 月上线中国港澳台及日本地区，上线后迅速登顶多地 iOS 免费榜和畅销榜；其他区域上线进程在规划中。《问剑长生》预计将在下半年于中国港澳台及韩国等地区上线。此外公司储备 SLG 游戏《九牧之野》已于六月开启二测，有望于 25 年内上线。盈利预测与投资建议：我们预测 2025-2027 年公司实现营业收入60.21/64.51/69.86 亿元，同比+62.93%/+7.13%/+8.29%，实现归母净利润 15.62/17.59/19.52 亿元，同比+65.30%/+12.64%/+10.97%，对应 PE 为20X/18X/16X，维持“买入”评级。