泽璟制药(688266):商业化持续拓展,早研产品释放积极数据-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收3.76亿元，同比增长56.07%，其中第二季度营收2.08亿元，同比增长57.04%，环比增长24.08%，产品放量呈现加速趋势。2、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为56.24%、10.30%、52.31%，同比变化+6.30个百分点、-0.68个百分点、-22.95个百分点，销售费用增长主要系市场推广服务费增加。3、公司已有3个产品获批上市，多纳非尼两个适应症均已纳入医保，凝血酶于去年底纳入医保，吉卡昔替尼的骨髓纤维化适应症已于2025年5月获批，斑秃适应症的NDA申请已获受理。4、在ASCO上展现了ZG006和ZG005的积极数据，ZG006单药治疗SCLC的II期临床研究中，10mg和30mg组的ORR分别为62.5%和58.3%，DCR分别为70.8%和66.7%；ZG005联合治疗宫颈癌的临床研究中，20mg/kg组未确认ORR为82.1%，DCR为96.4%，10mg/kg组未确认ORR为65.4%，DCR为96.2%，安全性良好。 #盈利预测与评级：调整2025-2026年预测EPS为-0.48元、0.07元，新增2027年预测EPS为0.87元。以7.97%的WACC进行折现，根据DCF估值得到目标价为132.14元，维持“增持”评级。 #风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。