【简】舍得酒业(600702)：Q2边际改善，期待业绩企稳250824

核心观点

兴业证券对舍得酒业（600702）2025 年中期业绩及经营策略进行点评，指出公司 Q2 收入降幅收窄、净利润大幅反弹，控量挺价与渠道优化成效显现，期待下半年旺季驱动业绩企稳回升。维持“增持”评级，强调其老酒战略深化、产品结构升级及费效比改善带来的长期韧性。一、Q2 业绩亮点：边际改善显著，盈利能力修复1. 财务数据表现：营收：2025Q2 实现营收 11.25 亿元，同比基本持平（3.4%），环比降幅明显收窄；净利润：归母净利润 9717 万元，同比大增 139.5%，利润弹性显著释放；毛利率与净利率：Q2 毛利率同比微降 0.33pct 至 X%，净利率同比提升5.2pct 至 8.56%，费用管控成效显现。2. 经营质量优化：经营活动现金流净额 1.57 亿元（去年同期 1.29 亿元），合同负债环比下降至 1.57 亿元，反映主动去库存策略；经销商数量 2585 家，环比减少 36 家，渠道结构持续优化。二、业务分析：产品与渠道双轮驱动1. 产品结构分化：中高档酒：收入 7.39 亿元（同比 15.7%），降幅收窄，品味舍得控量稳价，渠道信心修复；低档酒：收入 2.37 亿元（同比+62.3%），沱牌特曲 T68 高增驱动，光瓶酒市场表现突出。2. 区域市场表现：省内：收入 2.89 亿元（同比 21.2%），受政商务需求影响；省外：收入 6.86 亿元（同比+4.8%），山东、河北、东北等优势区域韧性显现。3. 渠道拓展成果：电商渠道：收入 1.31 亿元（同比+23.8%），占比提升至 13%，差异化产品运作保障线下价盘稳定；宴席与 C 端：宴席市场双位数增长，团购直销超去年全年，印证“全面向 C”策略成效。三、战略深化：控量挺价与降本增效1. 去库存与稳价策略：持续执行“控量挺价”，Q2 末库存回归理性水平，核心单品（品味舍得、藏品舍得）价盘稳固。2. 费用优化与效率提升：销售费用率同比 3.3pct，管理费用率 1.2pct，精准费用投放支撑利润率修复。3. 国际化布局：海外业务覆盖 40 个国家和地区，东南亚市场营收增长 50%，出海战略加速推进。四、未来展望：旺季驱动+结构调整，业绩企稳可期1. 下半年催化因素：旺季需求释放：中秋国庆传统旺季叠加宴席场景强抓，终端动销有望加速；产品矩阵完善：低度新品“舍得自在”（29 度老酒）8 月 30 日上市，填补细分市场空白，拓展消费场景。2. 分析师预期：兴业证券下调收入预测（2025 年营收 48.1 亿元，10.2%），但上调净利润预测（2025 年归母净利润 7 亿元，+101.5%），基于费用率改善与所得税弹性。目标价及评级：维持“增持”，强调业绩企稳趋势与利润率提升逻辑。五、风险提示：1. 需求恢复不及预期：白酒消费复苏节奏慢于预期；2. 利润率承压：增投费用或行业竞争加剧影响利润；3. 渠道库存波动：去库存效果若未持续，或影响后续动销。