沪电股份(002463)：AI产品营收占比再创新高250824

沪电股份发布 1H25 财报：公司 1H25 实现营收 84.9 亿元（同增 57%），毛利率 35.1%（同减 1.4pp，主要受股权激励费用增加、泰国厂亏损影响），归母净利 16.8 亿元（符合此前指引的 16.5-17.5 亿元；同增 48%）；其中，2Q25 实现营收 44.6 亿元（同增 57%），毛利率 37.3%（同减 1.5pp），归母净利 9.2 亿元（同增 47%），创下公司单季度盈利历史新高，主要受益于 AI 类高端 PCB 需求的增加。我们认为公司在面临汇兑压力以及关税冲突的扰动下，仍能在 2Q25 实现业绩高增彰显公司作为全球算力 PCB 龙头扎实的业务基础以及盈利韧性。公司目前的估值具备吸引力（19.8x 26 年 PE），给予目标价 84.40 元，维持“买入”评级。1H25 AI 类产品营收占比再创新高公司企业通讯板 1H25 实现营收 65.3 亿元（同增 71%），其中 AI 类产品49.7 亿元（同增 97%），占整体营收比重达到 58.5%（同增 11.9pp，环增3.7pp）：1）AI 服务器产品：1H25 实现营收 15.1 亿元（同增 25%）；2）AI 交换机产品：1H25 实现营收 34.6 亿元（同增 161%）。展望 2H25-2026，随着海外三大云厂（主要是谷歌、亚马逊和 Meta）ASIC AI 服务器新项目的起量以及全球 800G 交换机渗透率的提升，我们预计沪电有望凭借行业领先的技术能力以及客户卡位，在 2H25-2026 从客户端获得更多高端 AI PCB订单，助力业绩增长。预期产能瓶颈即将缓解，单季度盈利有望持续攀升面对 AI 类客户的强劲需求，沪电股份的产线在过去几个季度持续满负荷运行。虽然公司通过产品结构优化在 2Q25 创下单季度归母净利历史新高，但市场一直关注公司的产能瓶颈什么时候能缓解。考虑到公司从 3Q24 已经开始加大了 CAPEX 投入力度（3Q24-2Q25 CAPEX 合计约 28 亿元），通过技改扩充瓶颈产能以及建设新产能，我们预计公司的产能焦虑将从 2H25 开始逐渐缓解，有望助力公司在 2H25-2026 持续突破单季度盈利上限。

上调目标价至 84.40 元，维持“买入”评级 我们维持公司 2025/2026/2027 年归母净利润预测 38.3/54.1/64.7 亿元。考虑到市场对 26 年全球算力 PCB 行业景气度的预期比此前更乐观，我们上调公司目标价至 84.40 元（前值：72.80 元，基于 25.9x 26 年目标 PE），基于30.0x 26 年目标 PE（vs Wind 一致预期可比公司均值 28.1x 26 年 PE，溢价以反映公司在全球 ASIC 算力链中的龙头卡位优势）。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。