安琪酵母(600298):以史为鉴,大周期起点-深度研究

#核心观点：1、公司在利润释放周期前期相较于食品饮料板块具有超额收益，超额收益来源为利润弹性释放速度更快。2、复盘历史三轮利润释放周期，均为提价的同时糖蜜成本处于相对低位或下行，利润释放机会来自主业吨价-糖蜜成本剪刀差走扩。3、收入端预期维持双位数稳健增长，其中国内需求稳中向好，海外市场加大开拓力度有望保持高增速。4、利润端预期2025年为利润释放周期起点，驱动因素包括糖蜜价格下行、2025年进入投产周期末期折旧压力下降、产能紧平衡下若需求复苏有望提价带动吨价上行、海运费同比降幅或逐季扩大。5、基本面拐点向上趋势基本确认，本轮有望启动持续数年的向上大周期，可类比2015-2017年，成本、产能双重利好周期叠加。

#盈利预测与评级：预期2025-2027年公司实现归母净利润16.4/19.2/21.9亿元，同比+23.6%/17.1%/14.4%，对应当前PE为21/18/16x，维持“买入”评级。

#风险提示：行业竞争加剧，海外拓展进度放缓，海运费回落不及预期，假设数据与实际情况出入。

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