华利集团(300979):毛利率短期承压,新工厂顺利投产-25H1业绩点评

#核心观点：1、25年上半年公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长6.14%；25Q2销量和ASP分别同比增长5.2%和3.6%。2、运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋拖鞋收入分别同比+10.78%、-57.31%、+74.35%。3、前五大客户收入占比由去年同期的76.61%降至71.88%，On和New Balance新晋成为前五大客户，与Adidas合作顺利推进并实现量产出货。4、25H1运动鞋业务毛利率为21.83%，同比下降6.38个百分点，主要受新工厂产能爬坡影响；25Q2新工厂毛利率较Q1逐步改善。5、费用管控效果显著，销售和管理费用率分别为0.34%和2.78%；财务费用因汇兑收益增加录得净收益7187万元。6、25H1净利率为13.2%，同比有所下降。7、25年上半年总产能1.17亿双，产能利用率95.78%；越南、印度尼西亚、中国新工厂分别出货373万双、199万双、67万双。8、存货周转天数为56天，存货余额较期初下降7.15%；越南工厂本地采购比例提升至约56%。

#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年分别实现归母净利润35.64亿元、42.56亿元、51.92亿元，同比分别-7%、+19%、+22%，25年对应18x PE。维持“买入”评级。

#风险提示：美国关税政策变化、原材料涨价、海外运动品牌终端需求低于预期、汇率波动

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。