【简】国电电力(600795.SH)：2025年中报点评—经营表现稳健，高比例分红承诺提振信心250822

一、业绩表现：营收承压，扣非净利润逆势高增，凸显经营韧性1. 财务数据概况：营收与净利润：2025 年上半年实现营收 776.55 亿元，同比下降 9.52%；归母净利润 36.87 亿元，同比下降 45.11%。营收及净利润下滑主要受电力量价下行、去年同期资产处置（国电建投内蒙古能源公司转让）带来的高基数影响。扣非净利润亮眼：扣除非经常性损益后，归母净利润达 34.10 亿元，同比大幅增长 56.12%，反映公司主营业务盈利能力的实质性提升。2. 量价分析：电量结构分化：总上网电量 1958.01 亿千瓦时，同比下降 3.53%。其中，火电（7.51%）、水电（6.44%）电量下滑，但风电（+11.11%）、光伏（+122.85%）保持高增，新能源板块成为增量主力。电价承压：平均上网电价 409.70 元/兆瓦时，同比下降 29.51 元/兆瓦时，主要受市场化交易比例提升及行业竞争加剧影响。二、核心亮点：成本管控与转型驱动，夯实盈利基础1. 燃料成本控制成效显著：依托国家能源集团资源保障，长协煤占比高达 97.05%（采购量 8097 万吨，其中长协煤 7858 万吨），入炉标煤单价 831.48 元/吨，同比下降 9.52%，有效对冲电价下行压力。2. 火电转型加速，新能源布局突破：火电升级：推进“三改联动”（灵活性改造、节能改造、供热改造），浙江北仑、广东肇庆共 200 万千瓦高效火电机组投产，发电效率提升（厂用电率下降至 3.70%）。新能源高增：上半年新增装机 645.16 万千瓦（光伏占比超 95%），超额完成年度目标，光伏上网电量同比大增 122.85%，成为业绩增长新引擎。3. 现金流与分红承诺超预期：经营活动现金流净额 259.77 亿元，同比增长 18.87%，现金流健康。高比例分红规划：公司承诺 20252027 年每年现金分红不低于归母净利润的 60%，且每股分红不低于 0.22 元/股，显著高于历史分红水平（20222024年分红比例约 30%40%），彰显对股东回报的重视及长期发展信心。三、中信证券核心观点与投资建议1. 评级与逻辑：维持“买入”评级：中信证券认为，尽管短期业绩受行业周期影响承压，但公司通过成本管控、新能源高增及高分红策略，长期竞争力与股东回报能力显著增强。2. 投资逻辑支撑：成本护城河：长协煤高占比+精细化管控，煤价波动风险可控，火电盈利稳定性提升。成长性清晰：大渡河水电（20252026 年计划投产超 350 万千瓦）、新能源装机加速落地，未来增量可期。高股息吸引力：在电力板块中具备高分红承诺，当前股价对应股息率约4.6%5.2%（按承诺最低分红测算），符合市场对“稳健+高分红”资产的需求。3. 风险提示：政策推进不及预期（如新能源补贴、电价市场化改革）；煤价超预期波动；宏观经济放缓影响用电需求；水电来水不确定性。四、市场对比与估值分析1. 行业对比：在火电板块中，国电电力凭借集团资源与成本控制优势，扣非净利润增速显著高于可比公司（如华能国际、华电国际），凸显经营效率。2. 估值水平：当前 PE（TTM）约 1213 倍，处于行业合理区间，叠加高分红承诺，具备估值修复潜力。总结：中信证券报告中“经营表现稳健，高比例分红承诺提振信心”的评价，核心基于国电电力在行业压力下展现的成本韧性、新能源转型成果及超预期的分红规划。公司通过“火电降本+绿电增量+高分红”三重逻辑，兼顾短期防御与长期成长，适合关注电力板块高股息策略及转型红利的投资者。建议关注后续水电投产进度及煤价波动对盈利的边际影响。