【简】大中矿业(001203.SZ)：2025年中报点评—铁矿石跌价拖累业绩，回购分红彰显信心250822

一、业绩表现：铁矿石价格下跌拖累盈利，短期承压1. 营收微降，利润下滑：2025 年上半年，大中矿业实现营业收入 19.72 亿元，同比微降 0.07%；归母净利润 4.06 亿元，同比下降 12.32%；扣非净利润 4.00 亿元，同比下降 12.66%。2. 核心指标承压：毛利率：49.31%（同比 4.29pct），主要因铁矿石价格下跌（普氏 62%指数均价同比 14.21%）。净利率：20.56%（同比 2.87pct）。ROE（加权平均）：6.77%（同比 0.78pct）。3. 量增价跌，成本管控成效有限：铁精粉产量 186.18 万吨（+4.45%），球团产量 47.75 万吨（+20.92%），销量增长未能对冲价格下行压力。公司通过智能化升级和成本优化（如盾构机技术应用）降低成本，但行业周期影响显著。二、经营分析：铁矿主业稳健，锂矿布局加速1. 铁矿业务：提质增效，巩固龙头地位：公司持续优化生产工艺，铁精粉单位销售成本保持行业较低水平（约 370元/吨），客户渠道稳定，高端铁精粉市占率提升。资源储备优势：铁矿备案资源量达 6.90 亿吨，采选产能约 1480 万吨/年，支撑长期竞争力。2. 锂矿业务：关键突破，未来增长引擎：湖南鸡脚山锂矿：探转采手续进入自然资源部审核阶段，7.3 公里盾构机采选运输廊道贯通，选矿用地获批，锂回收率提升至 90%。四川加达锂矿：首采区资源量超预期（碳酸锂当量 148 万吨），探转采手续推进中，采用重浮连选工艺，项目进度符合预期。锂矿项目预计 2026 年投产，成为第二增长曲线，平滑铁矿周期波动。三、回购与分红：积极回馈股东，彰显发展信心1. 回购计划：公告拟以 24 亿元回购股份，价格不超过 12.72 元/股（较当前溢价超 50%），用于股权激励或可转债转股，体现管理层对公司长期价值的认可。2. 高比例分红：连续四年实施高分红，2025 年中期拟每 10 股派现 2 元（股息率超 3.5%），累计分红占净利润比例超 30%，凸显现金流稳健和股东回报意愿。四、中信证券观点与投资建议1. 短期承压与长期逻辑：短期：铁矿价格波动压制业绩，但成本优势与智能化降本仍具韧性。长期：锂矿项目投产后，“铁锂双轮驱动”战略将增强抗周期能力，资源储备与技术突破（如锂渣环保处理工艺）构筑核心壁垒。2. 盈利预测与评级：中信证券预计 20252027 年归母净利润为 8.21/9.04/10.35 亿元，对应 PE分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级，目标价 11 元（较当前股价有上行空间）。3. 催化剂：锂矿项目审批加速、铁矿石价格企稳、股权激励落地。五、风险提示铁矿价格波动风险：下游需求疲软或行业供给过剩可能导致价格进一步下跌。锂矿项目进度不及预期：审批延迟或建设成本超支影响投产节奏。债务压力：资产负债率 59.82%（同比+1.22pct），需关注现金流与融资能力。环保与安全生产：矿业项目合规性及事故风险。总结：中信证券认为，尽管短期受铁矿价格下跌拖累，大中矿业通过回购分红展现信心，锂矿布局加速打开成长空间。公司“铁矿压舱石+锂矿新引擎”的双轮驱动战略，叠加成本与技术优势，长期竞争力突出，维持积极推荐态度。