天合光能(688599):储能海外市场放量,静候反内卷推进

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收311亿元，同比下降28%；归母净利润-29.18亿元，同比转亏；其中第二季度营收167亿元，归母净利润-15.98亿元，亏损环比加深。2、组件出货超32GW，光伏组件业务毛利率为-2.5%；公司持续推进i-TOPCon Ultra技术提升产品功率，钙钛矿/晶体硅叠层技术取得突破。3、光伏行业“反内卷”推进，多环节价格已上涨，预计组件价格有望传导成本涨幅，带动行业盈利修复。4、储能业务海外市场实现超1GWh交付，毛利率提升至15.6%；2025年计划出货8GWh以上，海外高盈利市场占比提升有望推动业务增长。5、支架业务出货超3.5GW，净利润提升；分布式系统业务向智慧能源解决方案及运营商升级，拓展多元增值服务；户用光伏ABS项目获受理，有望改善现金流。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-39亿元、21亿元、35亿元；维持“买入”评级。

#风险提示：国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

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