洛阳钼业(603993)：多品种业务共振向上，组织升级剑指世界一流矿企250824

1H25 业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：实现营业收入948 亿元，同比-7.8%，归母净利润86.7 亿元，同比+60%。其中2Q25 实现营业收入488 亿元，同比-14%，环比+6%；归母净利润47.3 亿元，同比+41%，环比+20%。1H25 利润再创半年度业绩新高主要系公司主要矿产品量价齐升。多数矿产品量价齐升推动公司业绩创历史新高。产量方面，1H25 公司铜、钴产量分别为35.4、6.1 万吨，同比+13%、+13%，较2025 年指引中值完成度分别为56%、56%；钼、钨、铌、磷肥产量较2025 年指引中值完成度均超50%。销量方面，1H25 公司铜、钴销量分别为32.3、4.6 万吨，同比+3%、-9%，由于刚果（金）2 月底以来的钴出口禁令影响，上半年公司钴销售暂时承压，产销率仅76%。1H25 公司钼、钨、铌、磷肥销量同比分别+1%、+7%、+5%、+9%。价格方面，据公司2025年半年度报告统计，1H25 铜、钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+4%、+8%、+1%、+12%、-0.2%、+19%，氢氧化钴折价系数同比+13ppt。发展趋势铜钴、黄金、钨钼业务有望共振向上。钴业务，一是伴随刚果（金）在途库存基本消耗完毕，我们认为国内钴行业去库涨价在即。二是我们认为刚果（金）控量提价或长期化，全球钴价中枢有望系统性提升。三是我们测算2024 年公司钴产量占全球超39%，我们认为公司有望受益于刚果（金）境外钴存货重估及出口恢复后量降价升的业绩弹性。铜业务，公司规划到2028 年实现铜年产能80-100 万吨，较2024 年产量+23%~54%。黄金业务，公司上半年布局黄金板块，并规划2029 年前投产，我们认为凯歌豪斯金矿开发前景广阔。钨钼业务，我们认为钨钼价格上涨有望为公司利润贡献额外弹性。组织升级剑指世界一流矿企。4 月25 日，公司任命阙朝阳、刘建锋、Kenny Ives、谭啸四位新高管。高管团队更加国际化、专业化、年轻化，为构建现代化矿业企业精细化的管理方式奠定基础。盈利预测与估值由于公司主要矿产品价格上行，我们上调2025/2026 年净利润7%/21%至163/206 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年14.6/11.5 倍市盈率，当前H 股股价对应2025/2026 年13.1/10.2 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，由于盈利上修及市场风险偏好提升，我们上调A 股目标价31%至14.5元，A 股目标价对应2025/2026 年19/15 倍市盈率，较当前股价有30.5%的上行空间；上调H 股目标价49%至14 港币，H 股目标价对应2025/2026 年17/13.1 倍市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。风险海外钴行业政策变化风险，项目推进不及预期风险，金属价格下跌风险