【简】江苏银行(600919)：规模高增，质量继续改善250824

核心观点江苏银行 2025 年上半年资产规模高增 21.16%，不良贷款率降至 0.84%（创上市新低），营收与利润实现稳健增长，展现规模扩张与资产质量优化的双重优势。公司通过对公业务主导、区域经济协同及负债成本管控，巩固城商行龙头地位，未来有望持续受益于长三角经济复苏与金融改革红利。一、规模高增：总量与结构双驱动1. 资产扩张提速总资产达 4.79 万亿元（同比+21.16%），一季度单季增量 5096 亿元，增速 12.84%（高于北京银行、宁波银行）。贷款余额 2.43 万亿元（同比+15.98%），其中对公贷款占比 67%（同比+23.30%），制造业贷款余额 3606 亿元（同比+18.90%），基础设施贷款 6912亿元（同比+31%）。存款余额 2.54 万亿元（同比+20.22%），活期存款占比提升至 29.3%，负债结构优化支撑流动性。2. 同业对比与行业地位一季度末资产规模逼近北京银行（4.47 万亿元），合计占据头部城商行总资产的 36.8%，有望冲击“城商行一哥”宝座。规模增速显著高于宁波银行（8.67%）、上海银行（10.5%），区域扩张能力突出。二、盈利稳健：量价平衡支撑业绩1. 营收与利润增长营业收入 448.64 亿元（同比+7.78%），净利润 202.38 亿元（同比+8.05%），年化 ROE 达 15.64%。利息净收入 329.39 亿元（同比+19.10%），主要受益于贷款规模扩张及负债成本下降（存款利息支出同比 6.40%）。2. 非息收入与息差表现手续费及佣金收入 31.86 亿元（同比+5.15%），信用承诺业务贡献显著（同比+19.25%）。净息差 1.78%（同比 0.12pct），生息资产收益率 3.67%，负债成本管控能力行业领先。三、资产质量：风险抵御能力强化1. 不良率持续改善不良贷款率 0.84%（同比 0.05pct，创历史新低），关注类贷款占比 1.24%（同比 0.16pct），逾期率 1.1%。拨备覆盖率 331.02%，风险抵补能力充足，但需关注新生成不良贷款增长趋势。2. 区域与行业风险分散江苏省内贷款占比 84.06%，长三角地区贷款占比提升，房地产贷款占比仅2.8%，单一行业风险暴露较低。四、业务结构：对公与零售协同发展1. 对公业务主导增长对公存贷款双增（存款同比+22.20%、贷款+23.30%），科技贷款占比提升至 10.4%，服务制造业与基建领域形成差异化优势。2. 零售业务转型加速零售 AUM 超 1.59 万亿元（半年新增 1600 亿元），个人养老金账户超 120万户，消费贷、绿色消费贷增长显著（同比+36%）。挑战：个人经营贷不良率 1.67%（同比 0.37pct），需关注零售转型可持续性。五、风险与未来展望1. 主要风险提示资本充足率承压：核心一级资本充足率 8.49%（同比 0.63pct），需通过永续债补充资本。息差收窄压力：行业净息差下行趋势下，资产端收益率或面临挑战。可转债转股影响：短期可能摊薄每股盈利，但长期补充资本。2. 战略方向与增长点区域深耕：强化长三角、京津冀、粤港澳大湾区布局，受益于国家战略红利。科技金融：加大科创企业服务（“科创 e 贷”等产品），推动非息收入多元化。六、投资建议预计 20252027 年归母净利润同比增速 8.8%11.3%，维持“买入”评级，目标价 11.46 元/股（基于 PB 法及股息率测算）。核心逻辑为：规模扩张红利：城商行龙头地位巩固，资产增速领跑同业；资产质量护城河：不良率行业最优，风险抵御能力突出；高股息属性：动态股息率超 5%，防御性与收益性兼具。