航运：关注低估值油轮龙头，多因素提振货盘需求250825

根据 Clarksons 数据，2025 年 8 月 24 日当周 VLCC TCE 环比增长 31.7%至 45800 美元/天，其中 VLCC TD3C（中东-中国）TCE 环比增长 15.7%。VLCC运价自 8 月初以来连续环比三周高增长，且同比增速转正。我们认为淡季的运价环比持续改善反映供给端紧张程度和 OPEC+增产的效果逐步显现，旺季临近有望进一步提振。OPEC+计划 9 月增产 54.7 万桶/天，提前一年完成原定计划，有望推动 VLCC 货盘数量显著增加，与旺季需求形成共振。供给端，被制裁运力增加叠加老龄化加速带来的效率损失，未来黑市和灰市贸易窗口若进一步缩窄，有望加速老旧船舶的出清，将加剧供给端强约束。总体来看，短期 OPEC+增产效果持续传导至货盘需求，中期关注伊朗原油出口变化对合规需求影响。事件：根据 Clarksons 数据，2025 年 8 月 24 日当周 VLCC TCE 环比增长 31.7%至 45800 美元/天，连续环比三周正增长，较 2025 年 8 月 3 周 VLCC TCE 增长101.3%。其中 VLCC TD3C（中东-中国） TCE 环比增长 15.7%，较 2025 年 8月 3 日当周增长 86.5%OPEC+增产有望持续传导至货盘端，与旺季需求共振形成运价上行的有力支撑。OPEC+计划 9 月增产 54.7 万桶/天，提前一年完成原定计划，2025 年 7月欧佩克原油产量环比增长 26.2 万桶/天。考虑补偿减产环比变化的背景下，2025 年 7 月、8 月、9 月 OPEC+的净配额增量分别为 38.6 万桶/日、50.2 万桶/日、52.8 万桶/日，后续增产实际落地情况若保持加速，料将推动货盘数量显著增加。近期中东地区货盘集中增加，推动短期地区供需关系不匹配，部分 VLCC日运价水平超过 5 万。根据 Clarksons，2025 年 8 月 21 日，VLCC TD3C（中东-中国）TCE 为 50298 美元/天，环比前一日增长 23.0%，较月初增长 113.8%，同比增长 33.2%，新船和老旧船折扣收窄料将进一步凸显供给端紧张程度。我们认为淡季运价的持续上行是 OPEC+增产效果的逐步体现并有望衔接上旺季需求，叠加美国制裁的持续推进和船队老龄化的加速，运价端有望得到支撑。VLCC 供给端保持强约束持续，被制裁运力增加进一步削减有效运力增量，期待传递至拆解端。