万华化学(600309):二季度业绩略超市场预期,降本增效成果显著-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年H1实现营收909.01亿元，同比-6.53%；归母净利润61.23亿元，同比-25.10%。2、单Q2实现收入478.34亿元，环比+11.07%；归母净利润30.41亿元，环比-1.34%。3、聚氨酯板块销量收入同比+4.04%，产/销量同比分别+5.30%/+12.64%；石化板块销量收入同比-11.73%；新材料板块销量收入同比+20.41%。4、科思创事故及日本三井化学装置减产导致TDI供给收缩，价格短期内快速上行。5、公司采用乙烷、石脑油混合进料的第二套乙烯装置已在2025H1开车成功，积极推进降本，Q2三费费率1.70%，环比-2.34pct。

#盈利预测与评级：预计2025年归母净利润136.62亿元，2026年176.68亿元，2027年191.68亿元。对应2025-2027年PE分别为15x、12x、11x。给予2026年13倍PE，目标价73.32元，维持“强推”评级。

#风险提示：能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期，环保政策变动风险。

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