工业富联(601138):AI服务器强势引领,业绩有望持续释放

#核心观点：1、2025年H1公司实现营业收入3607.6亿元，同比增长35.6%；归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%；毛利率约6.6%，同比下降0.1个百分点。2、25Q2实现营收2003.5亿元，同比增长35.9%，环比增长24.9%；归母净利润68.8亿元，同比增长51.1%，环比增长31.6%；毛利率6.5%，同比增长0.5个百分点，环比下降0.2个百分点。3、AI服务器业务增长显著，25Q2整体服务器营收同比增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。4、GB200产品良率优化，产能利用率提升；GB300预计下半年出货，单台利润有望超过GB200；ASIC服务器与北美CSP深度合作，预计2026年贡献更高增量。5、通信网络业务中，800G高速交换机大量出货，上半年营收达2024年全年的近3倍；精密结构件出货量同比增长17%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入为9224/14056/17011亿元，归母净利润为336/494/581亿元，对应EPS为1.69/2.49/2.93，对应PE为27.1/18.4/15.7x，维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。