金徽酒(603919):业绩兑现韧性足,产品结构稳步优化

#核心观点：1、2025年中报营收17.6亿元，同比增长0.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长1.1%。2、25Q2营收6.5亿元，同比下降4.0%，归母净利润0.6亿元，同比下降12.8%。3、分产品结构：25H1 100元以下/100-300元/300元以上产品营收同比分别-30%/+9%/+22%，300元以上产品占比提升至约22%。4、分区域：25H1省内营收13.3亿元同比-1%，省外营收3.8亿元同比+2%；经销商数量省内增15家至303家，省外减56家至657家。5、25Q2毛利率同比下降1.0pct至63.7%，销售费用率上升1.6pct，归母净利率下降1.0pct至9.9%。6、25H1末合同负债余额6.0亿元，环比增加0.2亿元；25Q2销售收现7.5亿元，同比增长17%。 #盈利预测与评级：预计25-27年收入分别为30.3亿元、33.2亿元、37.5亿元，同比增长0.1%、9.9%、12.8%；归母净利润分别为3.7亿元、4.3亿元、5.1亿元，同比增长-5.8%、16.8%、20.2%；对应EPS为0.72元、0.84元、1.01元；维持“买入”评级。 #风险提示：区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。