恒瑞医药(600276):创新药销售亮眼,BD成绩斐然-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，略超预期，主要因授权收入大幅增加。2、创新药销售及许可收入达95.61亿元，占营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元；瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内创新药收入保持快速增长。3、2025年上半年有6款1类新药获批上市，包括全球首款超长效PCSK9单抗瑞卡西单抗、首款国产JAK1抑制剂艾玛昔替尼片等；围绕100余款在研创新产品开展超400项海内外临床试验，ADC、AI药物研发等技术平台日臻成熟。4、2025年上半年达成3项对外授权合作：与德国默克就口服GnRH受体拮抗剂合作，首付款1500万欧元；与MSD就Lp(a)抑制剂合作，首付款2亿美元，并有最高17.7亿美元里程碑付款及销售提成；与GSK就PDE3/4等12款新药合作，首付款5亿美元，潜在选择权行使费和里程碑付款约120亿美元及销售提成。5、2025年上半年已收到MSD的2亿美元首付款和IDEAYA 7500万美元首付款，预计全年对外授权收益相较于2024年将显著提升。6、2025年上半年管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为8.15%、27.85%、20.48%，同比分别下降0.48个百分点、1.11个百分点、1.86个百分点，成本控制成效显著，经营效率稳步提升。7、2025年上半年经营性现金流净额大幅增长41.80%，达43.00亿元，资金回笼情况良好。 #盈利预测与评级：考虑到公司BD成绩斐然，首付款确认收入超预期，且经营管理效率提升，上调2025-2027年归母净利润为90.51亿元、94.81亿元、106.04亿元（分别上调8.6%、5.2%、4.1%），当前股价对应PE分别为48倍、45倍、41倍，维持“增持”评级。 #风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。