华利集团(300979):新客户贡献增量,静待盈利改善-中报点评

#核心观点：1、华利集团1H25营业收入同比增长10.4%至126.6亿元，归母净利润同比下降11.1%至16.7亿元。2、2Q25营收同比增长9.0%至73.1亿元，归母净利润同比下降16.7%至9.1亿元。3、中期分红率约70%。4、营收增长主因新客户On、NB、阿迪达斯等订单放量贡献。5、利润承压主因新工厂产能爬坡扰动及部分老客户订单下滑需调配产能。6、1H25总销量同比增长6.1%至1.15亿双，ASP同比增长3.7%至约110.1元。7、前五大客户占比同比下降4.7个百分点至71.9%，反映新客户订单贡献。8、1H25总产量同比增长7.3%至1.12亿双，产能利用率同比下降1.5个百分点至95.8%。9、毛利率同比下降6.4个百分点至21.8%。10、归母净利率同比下降3.2个百分点至13.2%。11、存货周转天数同比下降8天至55天，应收账款周转天数同比下降0.1天至70.1天。12、期末现金及等价物余额同比增长88.8%至41亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年净利润分别为35.3亿元、41.7亿元、49.1亿元。基于可比公司25年PE均值为13.3倍，给予公司25年21.8倍PE，目标价66.05元，维持“买入”评级。 #风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险；5）汇率波动。