华利集团(300979):新客户驱动25H1收入增长,毛利率处于爬坡阶段

#核心观点：1、25H1公司实现营收126.61亿元，同比增长10.36%；归母净利润16.71亿元，同比下降11.06%。2、25Q2公司实现营收73.08亿元，同比增长8.96%；归母净利润9.09亿元，同比下降16.70%。3、客户结构多元化推进，新客户订单同比大幅增长，On和New Balance跻身前五大客户之列，前五大客户收入占比从76.61%降至71.88%。4、新客户Adidas在越南、印尼、中国三大产能区工厂均实现量产出货，快速爬坡中。5、25H1公司毛利率为21.85%，同比下降6.38个百分点；净利率为13.20%，同比下降3.17个百分点。6、25Q2公司毛利率为21.08%，同比下降7.05个百分点；净利率为12.42%，同比下降3.84个百分点。7、25H1公司实现销量1.15亿双，同比增长6.1%；ASP为110.1元，同比增长3.6%。8、24年至今已投产6家新工厂，25H1末公司产能11671万双，同比增长7.3%；产能利用率95.78%，同比下降1.54个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为265.7亿元、302.6亿元、342.0亿元，同比分别增长10.7%、13.9%、13.0%；归母净利润分别为35.3亿元、42.0亿元、48.6亿元，同比分别增长-8.1%、+18.9%、+15.9%；对应P/E为17.9x、15.0x、13.0x，维持“买入”评级。 #风险提示：1）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入比重较高，均为海外品牌，海外或存在通胀、衰退等风险，影响鞋服消费需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2）新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；3）新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、印度尼西亚等地区，面临政治风险，影响产能投放及产能利用率；4）国际贸易和关税风险：近期美国宣布对全球征收10%的基础关税，并针对部分国家征收更高的对等关税，例如对越南征收高达46%的关税，当前处于90天政策缓冲期，若后续美越政府谈判未能对关税达成豁免，或将影响公司未来订单和盈利能力。