深信服(300454):云业务持续高增长,盈利能力有效提升

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收30.09亿元，同比增长11.16%；归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%；归母扣非净利润-2.59亿元，同比亏损收窄60.44%。2、经营活动产生的现金流净额-2.35亿元，同比大幅改善。3、2025年第二季度实现营收17.47亿元，同比增长4.50%；归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。4、分产品来看：网络安全业务营收14.35亿元，同比增长2.61%；云计算及IT基础设施业务营收13.95亿元，同比增长26.15%；基础网络和物联网业务营收1.79亿元，同比下降11.62%。5、分客户来看：企业客户营收14.67亿元，同比增长6.61%；政府及事业单位营收12.51亿元，同比增长16.98%；金融及其他营收2.91亿元，同比增长11.23%。6、整体毛利率62.09%，同比增长0.75个百分点；云计算及IT基础设施业务毛利率增长3.46个百分点。7、销售费用12.23亿元，同比下降3.24%；管理费用1.55亿元，同比下降18.63%；研发费用9.82亿元，同比下降8.91%。8、云业务占公司整体收入比重达到46.36%，是全栈超融合市场第一。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营收分别为82.06亿元、91.56亿元、103.03亿元，归母净利润分别为3.59亿元、5.33亿元、7.34亿元。维持“增持”评级。 #风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险等。