英科医疗(300677):低估值全球一次性手套龙头,海外工厂投产带来业绩拐点-事件点评

#核心观点

1. 2025年6月公司推出股权激励计划，设定2026-2029年收入及利润目标，2024-2029年收入年均复合增速8.2%，净利润年均复合增速12.8%，目标2029年收入142.80亿元、净利润26.8亿元。
2. 公司启动全球供应链优化计划，建设海外生产基地以降低贸易摩擦风险，未来海外产能逐步投放将贡献业绩增长。
3. 公司为全球一次性手套龙头企业，自动化程度和制作工艺领先行业，2024年个人防护类收入86亿元（占比90%），毛利率24.24%。
4. 全球一次性手套供需回归平衡，2024年价格探底回升，公司销量同比增长32.07%，收入同比增长39.16%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业收入为101、123、138亿元，同比增长6.05%、21.37%和12.35%；归母净利润分别为14.43、18.19和20.88亿元，同比增长-1.54%、26.08%和14.77%，对应PE分别为14、11和10倍，首次覆盖给予"买入"评级。

#风险提示

1）贸易政策不确定性；美国关税政策可能进一步调整，影响海外产能投放节奏；

2）汇率波动风险：公司出口业务收入占比超过八成，同时有部分原材料通过美元结算，未来如果人民币出现持续升值，将会致使公司毛利率降低从而减少利润；

3）各地生产基地建设进度不及预期的风险：公司规划建设的生产基地较多，规划产能较大，若因市场供需变化、行业竞争加剧、政策审批收紧、中美贸易摩擦等各因素影响，将对部分生产基地建设产生较大影响；

4）原材料价格波动风险：公司原材料成本占产品成本的比例较高。一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP增塑剂等。当原料价格波动时，公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若原材料价格出现较大甚至剧烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本，则可能影响利润。

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