华利集团(300979):订单及工厂变化影响毛利率,看好中长期成长潜力-半年报点评

#核心观点：1、2025H1收入126.6亿元，同比增长10%，其中销量增长6%，价格增长4%；归母净利润16.7亿元，同比下降11%。2、毛利率同比下降6.4个百分点至21.8%，主要因新工厂处于爬坡阶段及产能调配影响效率；净利率同比下降3.2个百分点至13.2%。3、客户多元化成效显著，新客户订单大幅增长，On和New Balance跻身前五大客户，前五大客户合计占比降至72%（上年同期77%）。4、分地区看，北美/欧洲/其他地区收入同比分别-0.4%/+88.9%/+45.9%，毛利率分别-5.4/-9.9/-3.9个百分点。5、2025H1总产能1.17亿双，同比增长7%；产能利用率96%。新工厂投产符合预期，2025~2026年产量复合年增长率有望达10%。6、计划派发现金红利11.67亿元，股利支付率约70%。 #盈利预测与评级：预计公司2025~2027年归母净利润分别为35.5亿元、43.3亿元、51.3亿元，对应2025年市盈率为18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。