永兴材料(002756)：锂价下跌对公司上半年业绩形成拖累﹣中报点评250822

永兴材料发布半年报，2025 年 H1 实现营收 36.93 亿元（yoy-17.78%），归母净利 4.01 亿元（yoy-47.84%），扣非净利 3.26 亿元（yoy-45.96%）。其中 Q2 实现营收 19.05 亿元（yoy-13.10%，qoq+6.50%），归母净利 2.09亿元（yoy-30.26%，qoq+9.39%）。公司钢铁业务维持稳定，锂电材料板块受近期碳酸锂价格上涨业绩有望在下半年实现修复，我们维持增持评级。公司上半年毛利率受锂价拖累，费用率有所上升据公司半年报，公司 25H1 毛利率 15.78%，同比下降 3.21pct，特钢新材料业务为 11.52%，锂电新能源业务为 29.76%，25Q2 毛利率为 14.77%，环比下降 2.07pct，二季度毛利率下降主要系碳酸锂价格下跌，根据 SMM 数据，二季度碳酸锂均价为 6.53 万元/吨，环比下降 13.92%。费用方面，公司上半年合计期间费用率为 4.66%，同比 2.17pct，其中 25Q2 合计期间费用率为 5.05%，环比上升 0.81pct，公司上半年费用上升主要受财务利息收入下降所致，公司上半年利息收入为 5201.75 万元，同比-61.09%。锂资源矿端扰动导致锂价上行近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在 7 月 17 日公告停产，根据藏格矿业 24 年年报，该项目设计产能为 1 万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在 8 月 9 日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致 7 月以来碳酸锂现货价格明显抬升。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在 8 万元/吨左右的价格中枢。受益于锂价抬升，公司下半年业绩或有望实现环比回升根据公司公告，公司目前拥有碳酸锂产能 3 万吨/年，旗下花桥矿业已完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由 300.00 万吨/年变更为 900.00 万吨/年，进一步提高了资源保障能力，此外永诚锂业 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产。由于碳酸锂价格在矿端扰动下上涨，公司下半年锂电材料板块业绩有望实现明显回升。公司特钢新材料业务近年盈利水平保持高位， 22-24 年特钢业务毛利率分别为 8.77%、11.94%和 12.32%，盈利能力逐步提升支撑公司整体业绩维持稳定。盈利预测与估值尽管公司二季度业绩受到碳酸锂价格下跌拖累，但三季度以来锂价上行或带动公司下半年业绩实现明显修复，综合之下，我们维持此前盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.72、2.41、3.12 元。按照分部估值法，钢铁板块可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 12.2 倍，锂电材料板块可比公司25 年 Wind 一致预期 PE 均值 30.9 倍，我们预测公司 25 年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为 5.17/4.11 亿元，考虑公司锂电材料产能仍在扩张，给予公司 25 年特钢/锂电材料 PE 分别为 12.2/35.0 倍，对应目标价38.39 元（前值 32.8 元，对应 25 年特钢/锂电材料 PE 12.0/27.9 倍），维持增持评级。风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。