兔宝宝(002043)：Q2盈利韧性凸显，维持高股东回报250820

兔宝宝发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入36.34亿元，同比减少7.01%;实现归母净利润2.68亿元，同比增长9.71%;实现扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长1.35%。其中，Q2实现营业收入23.63亿元，同比减少2.55%;实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长7.15%;实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比减少2.05%。上半年营业收入同比减少。分产品来看，25年上半年公司的核心业务仍是以人造板材为核心的装饰材料业务，产品中的装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费和其他产品分别实现营业收入28.00 亿元、4.41亿元、1.42亿元、0.21亿元、2.01亿元,0.29 亿元，较上年分别同比变动-8.58%、+5.72%、-13.34%、+101.76%、-9.25%、-10.18%。装饰材料业务减少主要受价格竞争影响;品牌使用费营收减少主要源于2025年初易装业务转入家居公司运营;柜类营收增长得益于公司重点拓展核心区域门店零售业务，发力扩展整装渠道市场。工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.53亿元,同比减少60.45%，减值压力进一步出清，明年预计拖累大幅减少。面对人造板价格下跌，刨花板供需失衡的现状，公司坚持营销渠道建设，一方面，门店建设来看，拥有装饰材料门店共4673家，包含饰材店2192家，乡镇店2481家，其中可提供板材定制+服务的门店达3000家左右;另一方面，人造板家具厂渠道合作客户达两万多家，定制家居家装公司渠道销量同比增加46.5%，实现快速抢占市场，完成小B端+县乡市场的布局格局。市场情况来看，目前国内刨花板产品产能快速增长，价格呈现下行趋势，同时因品质需求提升、市场渠道B端化以及家具市场被刨花板部分替代后，中小企业退出速度加快，公司有望实现进一步抢占市场份额。国内市场方面，公司在以家具板材为核心的装饰材料领域精耕细作多年，已经成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一;海外市场方面，国外地区25年上半年营收1.91 亿元，占总营收比重5.26%，同比上升1.59pct。期间费用率同比下降。公司2025年上半年期间费用2.65亿元，同比下降0.06亿元，占收入端比重为7.30%，同比上升0.35pct。细分来看，销售费用率为4.06%，同比上升 0.18pct;管理费用率为2.88%，同比上升0.06pct;研发费用率为0.74%，同比下降0.01pct;财务费用率为-0.38%，同比上升0.12pct。公司2025年上半年实现综合毛利率18.27%，同比上升0.80pct，主要是原材料价格下跌，辅材收入占比提升所致;实现净利率7.43%，同比上升1.07pct。1)分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为20.86%/16.87%，同比分别变动+2.99pct/-0.35pct。毛利率环比下降主要是价格竞争加剧所致。2)分业务来看，公司产品里的的装饰材料、柜类产品、品牌授权使用费的毛利率分别为12.20%、18.86%、99.22%，分别同比变动+1.37pct、-3.51pct、-0.16pct。3)分地区来看，国内国外的毛利率分别为18.45%/14.89%，同比分别变动+0.96pct/-2.04pct。