牧原股份(002714)：成本下降持续兑现，注重股东分红回报250821

投资要点:事件:公司2025H1实现营收764.63亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30亿元，同比+1169.77%;公司2025Q2实现营收404.02亿元，同比增长32.06%，实现归母净利润60.39亿元，同比增长88.24%。生猪出栏量持续增长:2025H1公司销售肉猪4691.0万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头、种猪22.5万头，同比变动分别为+32.5%、+17.7%、 -27.9%;2025Q2公司销售肉猪2425.2万头，同比+48.1%，其中商品猪1999.9万头，仔猪414.2万头、种猪11.2万头，同比变动分别为+46.2%、+65.9%、-45.4%。成本下降持续兑现，能繁母猪逐步优化:2025年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，2025年7月完全成本降至11.8元/kg左右，2025全年的平均成本目标为12元/kg。截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏为343.1万头。公司响应国家号召，陆续淘汰低产低效母猪，预计年底能繁母猪将降至330万头。资产负债率稳步下降，注重股东分红回报:2025H1公司实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元,同比增长12.13%;截至2025年6月末,公司资产负债率为56.06%，较年初下降2.62pct。公司高度重视投资者合理回报,2025年6月公司制定2025H1利润分配方案，拟分红总额50.02亿元，占归母净利润的47.50%;同时，2025H1公司股份回购金额为11.1亿元，2025H1公司现金分红及股份回购总额为61.1亿元，占归母净利润的58.04%。屠宰产能利用率快速提升，同比大幅减亏:2025H1公司屠宰生猪1141.48万头，产能利用率达到78.72%，亏损1亿元左右，同比大幅减亏。截至2025年6月末，公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，通过对养殖端与屠宰端的联动管理，提升价值增益空间。投资建议:公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著，注重股东分红回报，2025 年公司预计出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头。我们预计2025-2027 年公司EPS分别为3.35、4.55、5.00 元，基于2025 年8月21日收盘价对应2025-2027年的PE分别为15.0、11.0、10.0，维持“增持”评级。风险提示:动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。