【简】九丰能源(605090.SH)：2025年中报点评—扣非净利持续提升，完成LPG码头收购250821

核心观点与投资建议：九丰能源 2025 年中报显示扣非净利润稳健增长，核心业务韧性凸显。公司完成 LPG 码头资产收购，强化产业链布局，叠加特气业务产能扩张，维持“买入”评级，建议关注 LPG 业务成长性与特气板块突破。一、业绩总结：扣非净利逆势提升，彰显经营韧性关键财务数据（2025H1）：营收：104.28 亿元，同比下降 7.45%；归母净利润：8.61 亿元，同比下降 22.17%；扣非净利润：8.11 亿元，同比增长 2.92%。核心亮点：1. 扣非净利润增长：剔除资产处置等非经常性损益影响，主业盈利能力持续提升，验证公司顺价能力与成本管控效率。2. 毛利率改善：综合毛利率 10.77%，同比提升 1.15pct，主要受益于 LNG、LPG 业务稳定顺价及能源服务板块高毛利贡献。二、业务拆分：LPG 与特气驱动成长，资源布局深化分板块表现：1. 天然气业务：营收 50.15 亿元（同比 19.1%），毛利 6.80 亿元（+5.36%）。资源端：LNG 海气长约执行良好，陆气产量超 33 万吨（完成计划量 106%）。市场端：聚焦广东、广西等区域开拓，气电市场布局加速。2. LPG 业务：营收 42.81 亿元（+3.33%），毛利 2.93 亿元（略降 1.4%）。战略突破：完成广州华凯石油燃气 100%股权收购，构建“东莞九丰库+广州华凯库”双库联动体系。惠州 5 万吨级液化烃码头及配套仓储基地预计 2025 年底投产，年周转能力超 60 万吨，支撑原料气市场销量增长 106%至 34 万吨。3. 特种气体：营收 0.48 亿元（同比 63.83%），毛利 0.18 亿元（60.08%），短期承压主要因市场波动。产能扩张：四川泸州 100 万方/年精氦项目投产，氦气总产能达 150 万方/年。航天特气：海南商业航天发射场配套项目（一期）投产，与海南商发、上海航天等签订合作协议，奠定长期成长基础。三、财务状况：现金流短期波动，负债结构优化现金流：经营活动现金流净额 7.26 亿元（同比 40.48%），主要因销售结算跨期及大额款项回收延迟（已于 7 月收回）。资产负债率：35.53%，同比下降 3.18pct，财务稳健性增强。分红与回购：拟实施半年度分红 2.66 亿元（占 2025 年规划分红 31.29%），并推进股份回购计划用于注销，彰显股东回报承诺。四、投资逻辑与评级核心看点：1. LPG 业务成长性：双库运营+惠州码头投产将打开 LPG 贸易与物流的盈利空间，原料气市场高增趋势持续。2. 特气板块潜力：航天特气绑定国家战略需求，氦气产能提升助力进口替代。3. 顺价能力验证：国际气价波动下，公司通过一体化布局实现稳定毛利，抗周期属性突出。风险提示：气价剧烈波动风险；天然气需求不及预期；新项目投产进度延迟。评级与目标价：维持“买入”评级。总结：九丰能源依托 LPG 资产整合与特气产能扩张，夯实长期增长基础，扣非净利润稳健提升反映核心竞争力。建议关注 LPG 码头投运节奏及航天特气订单落地情况。