【简】吉比特(603444.SH)：2025年中报点评—《杖剑传说》放量驱动增长，新品储备丰富250820

一、核心观点与投资评级中信证券认为，吉比特 2025 年中报业绩超预期，《杖剑传说》海内外爆发成为核心增长引擎，叠加高分红策略与丰富新品储备，公司进入产品周期上行+全球化拓展双轮驱动阶段。维持“买入”评级，目标价 450 元（基于 2025 年PE 25 倍），重点关注《九牧之野》上线及海外拓展进展。二、2025 年中报核心数据与解读1. 财务表现：营收与利润：营收 25.18 亿元（同比+28.49%），归母净利润 6.45 亿元（同比+24.50%），扣非净利润 6.48 亿元（同比+40.02%）。Q2 单季：营收 13.82 亿元（同比+33.89%）、归母净利润 3.61 亿元（同比+36.64%），环比增长显著。现金流与分红：经营活动现金流净额 10.77 亿元（同比+81.18%），货币资金达 34.93 亿元；半年度分红：拟每 10 股派现 66 元（占归母净利润 73.46%），延续高分红传统（上市以来累计分红 64.89 亿元，为 IPO 融资净额的 7.21 倍）。2. 分产品表现：《杖剑传说》：国内上线首月流水 4.24 亿元（占 H1 总流水 17%），海外拓展至中国港澳台、日本等地，7 月中国港澳台 iOS 畅销榜登顶；预计全年流水贡献超 8 亿元，成为继《问道》后的第二大长线产品。《问剑长生》：H1 流水 5.66 亿元，海外版本计划登陆欧美、韩国市场；App Store 畅销榜平均排名第 46 名，最高达第 14 名。经典产品：《问道手游》流水 10.71 亿元（同比 7.25%），Q2 九周年庆活动拉动流水企稳；《一念逍遥》流水 4.78 亿元（同比 23%），小游戏《道友来挖宝》贡献增量。三、增长驱动因素1. 新品爆发超预期：《杖剑传说》海内外同步发力，国内畅销榜稳定 TOP20，日本市场通过 IP联动（如《为美好的世界献上祝福》）提升用户粘性；小游戏《道友来挖宝》78 月登顶微信小游戏畅销榜 TOP5，复获《问道》流失用户。2. 全球化战略深化：《问剑长生》计划于 2025H2 登陆中国港澳台及欧美市场；海外收入占比提升至 8%（H1 境外收入 2.01 亿元），聚焦日本、东南亚等高潜力地区。3. 新品储备与品类拓展：《九牧之野》（三国 SLG）：已获版号，预计 2025Q4 上线，采用“赛季制+深度融合玩法”，有望复刻《三国志·战略版》成功；《封神幻想世界》海外版本：2025H2 上线东南亚市场。4. 抗风险能力突出：货币资金储备充足（34.93 亿元），现金短债比 3.38，资产负债率 20.42%（行业最低梯队）；经营现金流净额同比+81.18%，盈利质量持续优化。四、行业地位与长期逻辑1. 差异化产品矩阵：主攻轻度 MMO+放置玩法，填补市场空白（如《杖剑传说》融合社交与休闲体验）；长线运营能力验证：《问道》系列运营超 15 年，仍贡献 35%营收。2. AI 技术赋能：探索 AIGC 优化内容生产（如 NPC 交互、场景渲染），提升研发效率；小游戏领域布局加速，适配低门槛用户触达需求。3. 高股息优势：预计 2025 年股息率 2.9%，叠加成长性，估值性价比凸显。五、风险提示1. 新品表现不及预期：若《九牧之野》流水低于 8 亿元，或拖累全年利润；2. 老产品生命周期下滑：《问道手游》流水同比 7.25%，需依赖版本更新维持活跃度；3. 海外政策风险：日本/韩国审核延迟或汇率波动影响利润贡献。六、中信证券结论与投资建议中信证券认为，吉比特短期增长确定性高（《杖剑传说》放量+高分红），长期看点明确（SLG 品类突破+全球化），当前 PE 22 倍低于行业均值，估值修复空间显著。建议增持并关注《九牧之野》上线进度与海外拓展效率。