【简】行动教育(605098.SH)：2025年中报点评—短期外部压力影响业绩，预计三季度有望回暖250821

一、核心观点与投资建议中信证券认为，行动教育 2025 年上半年受高基数效应、宏观经济波动及消费意愿疲软影响，短期业绩承压，但公司通过“百校计划”扩张与 AI 战略深化，长期增长逻辑清晰。维持“增持”评级，目标价 42 元（基于 2026 年 15 倍 PE），建议关注下半年经济复苏带来的需求回暖及 AI 业务落地进展。二、业绩分析：营收净利润双降，盈利能力逆势提升1. 核心财务数据：营收：3.44 亿元，同比 11.68%；归母净利润：1.31 亿元，同比 3.51%；扣非净利润：1.20 亿元，同比 11.61%；毛利率：77.49%，同比+1.77pct；净利率：38.28%，同比+8.35pct。2. 业绩承压原因：高基数效应：2024 年同期基数较高，叠加 2025 年 Q1Q2 企业培训支出谨慎；报到率下滑：宏观经济影响下，中小企业参培意愿减弱，课程报到率同比下降；成本刚性：销售费用率（24.5%，+1.48pct）及管理费用率（12.39%，+1.05pct）上升。3. 亮点：盈利能力强化：高毛利的管理培训业务占比提升，推动毛利率、净利率双增；经营活动现金流净额 0.68 亿元，虽同比 60.9%，但优于净利润表现。三、业务亮点：AI 赋能+“百校计划”驱动长期增长1. AI 战略加速落地：全面构建“实效教育+AI”体系，覆盖营销、教研、服务全流程；AI 系统优化人效：新人留存率同比+16%，客户触达效率提升 13 倍；接入 DeepSeekR1 大模型，深化课程智能化与个性化服务。2. “百校计划”成效初显：2025 年启动全国分校扩张，目标 35 年新增 100 家分校；37 月复制 9 位分校总经理，组建 42 人团队，累计业绩 527.92 万元，单月最高出单 161.56 万元；区域市场开拓能力验证，下半年有望加速订单转化。3. 合同负债保障未来增长：截至 2025 年 6 月末，合同负债 10.59 亿元，同比+5.79%，覆盖 2024 年全年收入（7.83 亿元），预示下半年收入确认弹性。4. 高分红强化股东回报：拟 10 派 10 元（分红率 90.74%），对应股息率 2.79%（按当前股价），维持高分红策略。四、风险提示1. 宏观经济波动：企业培训需求受经济周期影响显著；2. 行业竞争加剧：在线教育及 AI 培训企业入局，市场份额争夺加剧；3. 人才流失风险：核心讲师及管理层稳定性影响品牌口碑；4. 政策监管变化：职业培训行业规范性提升或带来合规成本。五、中信证券核心结论短期业绩受外部环境影响承压，但行动教育通过 AI 技术降本增效与“百校计划”扩张，构筑长期竞争力。伴随经济复苏预期增强及合同负债高企，预计三季度起业绩有望回暖，AI 战略落地与区域扩张将打开第二增长曲线。维持“增持”评级，目标价 42 元，建议关注需求拐点及 AI 商业化进展。总结：短期波动不改成长逻辑，AI+扩张助力估值修复。