深信服(300454):关键指标持续改善,出海及云亮眼

#核心观点：1、2025H1营收30.09亿元，同比增长11.16%；归母净利润-2.28亿元，同比增长61.54%。2、25Q2单季营收17.47亿元，同比增长4.50%；归母净利润0.22亿元，同比增长121.30%。3、扣除股份支付影响后净利润为-1.49亿元，同比减亏69.79%；25Q2单季度实现扭亏为盈。4、经营性净现金流-2.35亿元，同比增长75.93%；25Q2单季度为5.96亿元，同比增长235.67%。5、合同负债16.92亿元，同比增长21.87%。6、三费费率下降，费控效果明显；整体毛利率62.09%，同比提升0.75个百分点。7、云计算业务毛利率同比提升3.46个百分点。8、政府及事业单位客户收入同比增长16.98%，金融及其他行业客户收入同比增长11.23%。9、云计算及IT基础设施业务收入同比增长26.15%，网络安全业务收入同比增长2.61%。10、国际市场收入2.54亿元，同比增长35.33%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为85.58亿元、98.20亿元、110.46亿元；归母净利润分别为3.36亿元、4.27亿元、5.30亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

#风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。

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