【简】润本股份(603193)：25Q2收入同增13%，关注婴童新品释放情况250821

核心观点与投资建议：润本股份 2025 年 Q2 收入增长符合预期，婴童护理品类维持高增，线下渠道拓展成效显著。公司持续加码婴童护理赛道，多款新品有望驱动下半年业绩提速。维持“推荐”评级，目标价 36 元（对应 2025 年 PE 35 倍），建议关注新品放量节奏与线下渠道渗透率提升。一、业绩表现：Q2 收入稳健增长，盈利能力短期承压1. 营收与利润数据：2025Q2 营收：6.55 亿元，同比+13.46%，环比+22.8%；归母净利润：1.43 亿元，同比 0.85%，环比+225.0%。2. 分季度对比：收入增速较 Q1（+44%）放缓，但符合行业季节性特征（驱蚊产品淡季影响）；利润端承压主要因销售费用率提升（+1.49pct）及高基数效应。3. 财务指标解析：毛利率 58.13%（1.35pct），主因低毛利驱蚊产品占比提升；净利率 21.88%（3.16pct），费用投放力度加大。二、增长驱动：婴童护理高增，线下渠道加速突破1. 品类表现：婴童护理系列：Q2 收入 2.3 亿元，同比+22.9%，占营收 35%，延续高增态势；驱蚊系列：收入 3.3 亿元（+13.8%），受天气因素影响增速略低；精油系列：收入 0.8 亿元（15.6%），短期波动。2. 渠道拆解：线上渠道：收入 6.43 亿元（+19.97%），抖音平台表现亮眼，驱蚊产品稳居抖音驱蚊榜榜首；线下渠道：收入 2.51 亿元（+21.18%），新增山姆渠道合作，西南/华中/东北区域增速超 100%。3. 新品驱动逻辑：上半年推出 40+款新品，涵盖儿童防晒、青少年祛痘系列及秋冬护理产品；婴童防晒品类（如 SPF2050 全系列）有望借夏季需求释放业绩弹性。三、核心竞争力：研发+渠道双轮驱动1. 研发创新：研发投入 0.92 亿元（+12%），占比 3.2%，聚焦温和配方与功效升级；专利储备超 50 项，婴童防晒技术壁垒强化。2. 渠道优化：线上：深耕天猫、京东，拓展抖音直播与拼多多，覆盖全电商平台；线下：深耕 KA 渠道（永辉、沃尔玛）与特通渠道（WOW COLOUR），提升品牌可见度。3. 品牌势能：蝉联天猫驱蚊品类 TOP1，婴童护理线上市占率提升至 4.2%（vs 2024 年3.5%）。四、风险提示与投资逻辑风险因素：1. 行业竞争加剧：贝亲、海龟爸爸等品牌加速布局婴童护理；2. 出生率下行：长期影响婴童市场规模；3. 新品推广不及预期：消费者教育成本较高，动销存在不确定性。投资逻辑：短期：Q3 旺季叠加婴童防晒新品驱动，收入增速有望回升；长期：婴童护理品类天花板高（2025 年市场规模超 350 亿元），公司“大单品+多品类”战略持续验证；估值优势：当前 PE 35 倍低于可比公司均值（40x），安全边际较高。