【简】科沃斯(603486)：Q2增长环比加快250821

核心观点与投资建议：科沃斯 2025 年 Q2 业绩超预期，收入与利润增速环比加速，高端产品驱动毛利率提升，海外市场高增验证全球化布局成效。公司扫地机与洗地机双轮驱动，叠加新品类放量，维持“买入”评级，目标价 100 元（对应 2025 年 PE 30 倍），建议关注海外扩张节奏与 AI 技术落地。一、Q2 业绩亮点：收入利润高增，盈利能力强化1. 营收与利润表现：2025Q2 营收：48.18 亿元，同比+37.58%，环比+25%；归母净利润：5.05 亿元，同比+62.19%，环比+5.3%；扣非净利润：5.04 亿元，同比+86.25%，环比+41.2%。2. 财务指标解析：毛利率 49.73%（同比 0.36pct，环比+0.05pct），净利率 10.48%（同比+1.59pct），扣非净利率 10.47%（同比+3.27pct）。费 用 端 优 化 显 著 ： 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别0.18pct/1.10pct/0.80pct，规模效应凸显。3. 现金流与资产质量：经营活动现金流净额 5.6 亿元（同比+236.7%），存货周转天数降至 108天（47 天），运营效率提升。二、增长驱动：双品牌协同+海外突破1. 品牌拆分：科沃斯品牌：Q2 收入同比+60%，占比提升至 55%，高端产品（如 X 系列、T 系列）拉动毛利率+5.3pct。添可品牌：Q2 收入同比+10%，占比 45%，线下渠道增速超线上（线下+37%vs 线上+7%）。2. 区域表现：海外市场：Q2 收入同比+66.6%，其中欧洲（+89.2%）、美国（+86.5%）高增，主要受益于供应链优化与高端新品（如滚筒活洗洗地机）渗透。国内市场：受益于以旧换新政策，Q2 线上/线下零售额同比+55%/+104%。3. 新品类爆发：割草机器人、擦窗机等新品类海外收入同比+120.6%，进入规模化盈利阶段，贡献新增量。三、核心竞争力：产品创新+渠道深化1. 技术升级：推出行业首创“滚筒活洗”技术，解决传统洗地机清洁痛点，带动科沃斯 X系列市占率超 44%。AI 赋能：扫地机器人搭载视觉导航与自清洁系统，提升用户体验与溢价能力。2. 渠道优化：线下渠道加速渗透，国内超 8100 家门店（含 170 家旗舰店），覆盖三四线城市及高端商圈。海外布局：欧洲深化高端零售商合作，美国打通本土供应链，降低关税风险。3. 竞争格局：扫地机线上市场份额 31%（同比+2.6pct），洗地机份额 36.9%，巩固双品类龙头地位。四、风险提示与投资逻辑风险因素：1. 海外市场不确定性：关税政策变动、地缘冲突影响供应链；2. 行业竞争加剧：追觅、石头科技等加速技术迭代与价格战；3. 原材料波动：芯片、电池成本上涨挤压利润空间。投资逻辑：短期：Q2 业绩验证增长韧性，以旧换新政策催化内需；长期：高端化+全球化驱动收入结构优化，AI 与具身机器人布局打开第二成长曲线；估值吸引力：当前 PE 26 倍低于行业均值（30x），业绩高增支撑估值修复。总结：科沃斯凭借产品创新、海外扩张与降本增效实现 Q2 业绩加速，扫地机与洗地机双龙头地位稳固，长期成长性可期。建议关注海外市场拓展进度与AI 技术商业化落地情况，把握智能家居赛道高景气周期。