【简】九丰能源(605090)：Q2扣非业绩同比+5.1%，三维产业布局均有催化250821

核心观点与投资建议：九丰能源 2025 年 Q2 扣非归母净利润同比增长 5.1%，剔除非经常性损益影响后业绩稳健增长，清洁能源主业韧性凸显，能源服务与特种气体业务快速放量，叠加“海陆气”资源池、航天特气绑定及高分红策略，公司三维产业布局持续深化。维持“买入”评级，目标价 38 元（对应 2025 年 PE 12 倍），核心逻辑如下：一、Q2 业绩表现：扣非增长彰显主业实力1. 2025H1 整体业绩：营收 104.28 亿元（同比 7.45%），归母净利润 8.61 亿元（同比 22.17%），扣非归母净利润 8.11 亿元（同比+2.92%）。Q2 单季：营收 49.44 亿元（同比+0.2%），归母净利润 3.55 亿元（同比43.1%），扣非归母净利润 3.43 亿元（同比+5.1%）。业绩分化原因：净利润下滑主因去年同期船舶资产处置收益 3.36 亿元形成高基数；扣非业绩增长反映主业稳健性，能源服务及特种气体业务贡献增量。2. 盈利能力拆分：LNG 及作业、LPG、能源物流及技术服务、特种气体业务毛利率分别为13.56%、6.86%、37.02%、36.67%，能源服务板块高毛利驱动整体盈利结构优化。二、三维产业布局进展：多赛道协同发展1. 清洁能源主业：海陆气双资源池保障稳定供应LNG 业务：海气方面，与马石油签订长期采购协议，现货采购同比减少但陆气产量超33 万吨（完成计划量 106%），自主控制 LNG 产能达 70 万吨。布局交通燃料市场，通过协议销售、联合船采拓展气电需求。LPG 业务：收购广州华凯石油燃气 100%股权，构建“东莞九丰库+广州华凯库”双库动态运营体系，华南市场地位巩固；化工原料气销量超 34 万吨（同比+106%），延伸至高附加值化工领域。惠州 5 万吨级 LPG 码头及仓储基地 2025 年投产，周转能力显著提升。2. 能源服务：物流与作业服务高增物流服务：LPG 船舶运力服务收入同比大幅增长，新增船舶资产提升对外服务能力。能源作业：与中石油、中石化合作深化，天然气回收处理服务作业量稳步提升。3. 特种气体：绑定航天产业链，产能快速扩张氦气业务：四川泸州 100 万方/年精氦项目投产，总产能达 150 万方/年，国产氦气龙头地位强化。航天特气：海南商发项目（一期）独家供应液氢等特燃特气，配套三次火箭发射成功；二期建设推进，深度绑定中国航天产业链（客户包括上海航天、中国长征火箭等）。氢能布局：液氢产能逐步释放，探索天然气重整制氢与可再生能源制氢技术。三、长期价值支撑：高分红+回购彰显信心1. 现金分红承诺：2025 年固定分红 8.5 亿元，股息率提升至 4.23%（按收盘价计算），连续第五年实施分红，股东回报策略明确。2. 股份回购计划：2025 年 4 月启动第五次回购（用途为注销），叠加分红政策，持续优化股权结构，提升每股价值。四、风险提示1. 能源价格波动：LNG 国际价格下行或压缩现货贸易利润。2. 项目投产进度：惠州码头、海南航天特气二期若延迟影响收入确认。3. 下游需求疲软：工业用户需求不及预期拖累清洁能源销量。五、投资逻辑与评级核心优势：全产业链布局保障顺价能力，特种气体打开第二增长曲线，高股息率与回购形成估值安全边际。盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 17.44/20.07/22.91 亿元，对应PE12/10/9 倍，行业低位估值下修复空间显著。催化剂：海南航天发射常态化、LPG 码头投产、氢能业务突破。