交运行业周观察：暑运公商需求偏弱，快递业反内卷深化250803

本报告导读

航空： 公商务意外走弱致旺季不及预期 ， 提示 短期需求波动不改 长逻辑， “反内卷”将三重受益 。 快递： 义乌广东底价上调， 反内卷 将保障良性竞争 。 航运： 集运干线运价。 继续小幅回落；美国对俄原油出口制裁加码，或有利于合规市场供需继续改善。

投资要点

航 空： 暑运 公商务意外走弱 ，大额盈利仍将可期 。暑运过半，我们估算 7 月航空客流同比增长约 4%，客座率同比微升，均再创历史同期新高；国内含油票价同比下降 4-5%，公商务意外走弱，致临近收舱票价明显回落。观察公商回落较为陡峭，推测或为阶段性影响，需未来重点关注恢复趋势。考虑航油价格同比下降近 13%，估算扣油票价同比仍可持平，暑运大额盈利仍将可期，2025 年将扭亏为盈。近期局方多次部署整治“内卷式”竞争，有望三重受益：短期将减少过度低价；中期有望引导航司收益管理改善；长期将保障机队规划继续低速增长。航空供给已进入低增时代，提示短期需求波动不改长逻辑，旺季博弈风险释放，反内卷将加速盈利恢复。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、中国东航、南方航空“增持”。

快递： 义乌广东底价上调， 反内卷 将保障良性竞争。 1）过去数年邮管局保障良性竞争。2020 年极兔入局抢夺份额致行业陷入非理性价格战；随着网络稳定性风险凸显，2021 年 3 月义乌邮管局及时出手干预，要求底价提升且不低于成本；21Q3 单票收入中枢回升，Q4 盈利估值修复。2）反内卷深化有望推动竞争趋缓。头部企业份额关注度自 24 下半年再次明显提升，25 上半年价格竞争加剧，25Q2 行业盈利降幅增大且网络稳定性风险增加。近期国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，上周召开快递企业座谈强调总部要履行好主体责任，确保网络平稳运行和基层网点稳定。7 月义乌底价已实现提升，预计 8 月广东亦将上调底价，考虑提价对小件或有影响，实际提价幅度有待观察。我们认为“反内卷”将继续保障良性竞争，短期有利于缓和竞争压力，中长期有利于行业自然集中。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。

航运：集运干线运价小幅回落 ， 关注美国对俄制裁加码。 。1）集运：已进入传统旺季，贸易货量仍较为平稳，上周亚洲至欧美干线运价继续小幅回落。2）油运：上周中东-中国 VLCC TCE 回落至 2.4 万美元。据船舶经纪 Gibson，特朗普或通过次级关税的方式限制俄罗斯原油出口。过去两周俄原油出口已回落近三成，其中印度、中国分别回落约 6 成、2 成。若美国对俄制裁严格执行，或导致油运效率继续下降且贸易结构变化，大概率有利于合规市场供需继续改善。我们预计下半年原油增产效应与油运景气表现可期，且具油价下跌期权。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。

策略：维持航空油运 快递 增持。1）航空：公商务意外走弱致旺季不及预期，提示短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。2）快递：义乌广东底价上调，反内卷将保障良性竞争。3）航运：集运贸易货量仍较为平稳，干线运价继续小幅回落；美国对俄原油出口制裁加码，或有利于合规市场供需继续改善。

风险提示

经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。