永辉超市(601933):改革处于阵痛期,等待拐点到来

#核心观点：1、永辉超市25H1营收299.5亿元，同比-20.73%，归母净利润-2.4亿元，亏损同比增加5.16亿元。2、收入下滑主要受关店和调改店歇业影响，报告期内关闭227家亏损门店。3、业绩亏损原因包括销售规模减少、供应链改革致毛利下降（综合毛利率20.80%，同比下降0.78%）、关店损失及金融资产公允价值变动损益-1.84亿元。4、供应链改革推进裸采模式，签订2860家标品供应商合同，精简供应商数量约50%，生鲜源头采购比例提升至60%以上，烘焙自营销售额占比从40.2%升至78.1%。5、调改店开业93家，总数达124家，门店总数降至552家，调改店占比22%。6、预计Q3再关店70+家，总门店降至480家左右，调改店总数预计超200家，占比超40%，年底调改店占比将超50%，业绩有望迎来拐点。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营收为569.39/979.96/1111.98亿元，同比-15.74%/+72.11%/+13.47%；归母净利润-4.26/12.91/18.05亿元，同比+70.91%/N/A/+39.77%。维持“买入”评级。

#风险提示：行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。

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