贵州茅台(600519):2Q25收入符合预期,利润略低于预期,持续增厚股东回报

#核心观点：1、公司1H25实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。2、2Q25实现营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%，归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%，收入符合预期，利润略低于预期。3、2Q25茅台酒收入320.3亿元，同比增长11%，主要受益于非标茅台尤其是公斤茅台增量贡献；系列酒收入67.4亿元，同比下降6.5%，主因产品结构下沉及茅台1935出厂价调降。4、2Q25毛利率同比下降0.26个百分点至90.63%，销售费用率同比上升0.46个百分点至4.45%。5、直销渠道收入167.9亿元，同比增长16.5%；批发代理渠道收入219.8亿元，同比增长1.5%。6、公司通过分红和回购持续提升股东回报，过去12个月现金分红加回购总额达700亿元，包含回购后的股息率达3.9%。 #盈利预测与评级：考虑到公司市场费用投入增加，下调2025/26年盈利预测1.5%/3.1%至931/988亿元，维持目标价2000元，对应2025/26年27x/25x P/E，现价对应2025/26年19x/18x P/E，有39.2%上行空间，维持跑赢行业评级。 #风险提示：宏观经济修复慢于预期，白酒消费场景恢复不及预期，批价波动风险。