2025下半年展望-纺织服装珠宝-新消费赛道景气延续，关注龙头品牌底部反转250808

我们看好以户外运动和黄金珠宝为代表的景气消费行业投资机会，行业龙头有望持续获得高增长。我们也坚定看好在贸易环境下，全球布局、效率领先同业的制造业龙头持续提升份额。摘要持续看好户外运动和黄金珠宝行业的投资机会。

户外运动持续受益生活方式转变。消费者对于户外运动的热爱持续推动其对户外运动服饰的需求，同时头部制造商在功能性上持续推陈出新也为消费者提供了更多购买户外装备的动力。

黄金珠宝持续看好重视产品、渠道创新的品牌。我们看到行业中越来越多优秀的品牌正在通过高端化、创新的产品和渠道，切入快速增长的一口价黄金品类，提升品牌竞争力。服装行业中细分行业龙头仍旧具备格局稳定、现金流充沛的特征。另外我们认为在目前的贸易环境下，具备全球化生产布局、效率领先的公司有望继续提升份额。

风险国内需求波动，海外需求疲软，行业竞争加剧，关税及汇率变动，成本波动。

正文

需求平稳修复，户外运动和黄金珠宝景气有望延续预计2H25整体消费需求延续平稳修复趋势。据国家统计局数据，2025年1-6月社会消费品零售总额同比增长5.0%，快于2024年整体的3.5%，且同比增速整体呈现逐季回暖改善趋势。同时，2024年下半年以来，国家不断出台消费鼓励政策，也带动居民消费信心自4Q24以来平稳修复。

我们预计，随着2025年以来相关消费政策进一步细化和扩容，有望带动居民消费信心在2H25延续继续平稳改善的态势。服装消费整体表现稳健，1H25黄金珠宝增速好于大盘。2025年1-6月服装、鞋帽、针纺织品类实现温和性增长，表现略弱于整体消费大盘（1-6月服装、鞋帽、针纺织品类社零累计同比增长3.1%vs.社零总额同比增长5.0%）。

金银珠宝类受益于前期金价上涨对居民保值增值需求的提振叠加24年低基数影响，整体表现好于消费大盘（1-6月金银珠宝类社零累计同比增长11.3%），但受基数影响，6月增速有所放缓。展望下半年，我们预计随着消费信心改善，纺织服装类消费有望维持稳健的增长表现，金银珠宝类消费低基数下有望持续恢复。