德业股份(605117):全球光储王者,户储＆工商储双擎驱动打开长期空间-深度研究

#核心观点：1、盈利的季度变化是公司股价的核心影响因素，下一阶段收入及利润的核心增量来自工商储，其次是户储中的全离网新品。2、工商储受益于欧洲分时电价政策及新兴市场缺电问题，收入有望同比大幅增长，预计2025年公司工商储产品出货同比有望增长50%-100%。3、户储市场在亚非拉缺电趋势下仍维持高景气，全离网产品安全等级达到IP65，填补部分市场空白，有望成为户储业务主要增量。4、公司成本管控能力优秀，盈利能力行业领先，制造端优势明显，研发高效，产品迭代能力强，费用率显著低于竞争对手。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入为137.24、168.41、193.68亿元，归母净利润34.95、42.16、48.39亿元，维持“买入”评级。 #风险提示：1、全球储能需求增速下滑的风险。储能行业高景气的核心驱动力在于全球储能需求的高增长，如果后续储能需求增速下滑，将对公司储能产品出货量造成压力。2、储能行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险。目前储能行业玩家数量逐步增加。公司储能逆变器及电池包目前仍维持较高毛利率。若行业竞争加剧，则会使得公司储能相关业务毛利率水平有不及预期的风险。3、低压电池包价格下降导致盈利能力回落的风险。2024年公司储能电池包毛利率提升至40%以上，有一项原因在于碳酸锂降价带动电芯降价，而2024年下半年之后电芯价格企稳，导致2025年公司储能电池包毛利率有一定下滑风险。