铜行业周报：COMEX铜库存创2018年9月以来新高，LME铜库存创近12个月新低250608

本周小结：看好宏观预期改善后铜价上行。截至 2025 年 6 月 6 日，SHFE 铜收 盘价 78930 元/吨，环比 5 月 30 日+1.0%；LME 铜收盘价 9671 美元/吨，环比5 月 30 日+1.83%。（1）宏观：本周贸易冲突有所缓和，铜价反弹；但贸易冲突对经济负面影响尚未显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需：供给端铜矿扰动增加；需求端出口备货效应减弱以及国内逐步进入淡季，需求有走弱风险，预计铜价短期维持震荡，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。库存：国内铜社库环比+7%，LME 铜库存环比-11%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 6 月 6 日，国内主流港口铜精矿库存 74.7 万吨，环比上周-6.1%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 6 月 2 日，全球三大交易所库存合计 43.5 万吨，环比-0.4%。截至 2025 年 6 月 5 日，LME 铜全球库存为 13.2 万吨，环比-10.7%；SMM 铜社会库存 14.9 万吨，环比+7.3%。原料：6 月 6 日精废价差 1388 元/吨，环比上周五+435 元/吨。（1）铜矿：2025年 3 月中国铜精矿产量为 15.7 万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；3 月全球铜精矿产量为 196.9 万吨，同比+3.7%。（2）废铜：截至 2025 年 6 月 6 日，精废价差为 1388 元/吨，环比 5 月 30 日+435 元/吨。国内 2025 年 4 月进口废铜量16.8 万金属吨，环比+7%，同比-7%。冶炼：TC 现货价-42.9 美元/吨，环比上周五+0.6 美元/吨。1）产量：2025 年 5月 SMM 中国电解铜产量 113.83 万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至 2025 年 6 月 6 日，TC 现货价为-42.90 美元/吨，环比 5 月 30 日+0.6 美元/吨，仍处于 2007 年 9 月以来的低位。（3）净进口：1-4 月国内电解铜累计净进口量为 89.7 万吨，同比-17.7%。需求：本周线缆开工率环比-2.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 6 月 5 日当周开工率为 76.08%，环比上周-2.59pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线 6 月 2 日更新，4 月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 5 月开工率 50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+18%，COMEX 非商业净多头持仓量+7%。截至 2025 年 6 月 6 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 20.4 万手，环比上周+18.0%，持仓量处 1995 年至今 59%分位数。截至 6 月 3 日，COMEX 非商业净多头持仓2.4 万手，环比上周+6.7%，持仓量处 1990 年以来 60%分位数。投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。