通信行业周专题：Vertiv财报大超预期，拥抱云与IDC产业趋势！250428

本期投资提示

Vertiv 25Q1 业绩大超预期。1）增长强劲：TTM 订单量 YoY+20%，Q1 订单YoY+13%，QoQ+21%；订单储备较 2024 年底增长 10%；Q1 销售额达 20.36 亿美元，YoY+24%。2）亚太地区增势迅猛：分地区看，亚太地区增速最快，达 36%，北美同比增长 29%。3）全年预期上调：将 2025 年净销售额指引中值上调 2.5 亿美元，包括 1.5 亿内生增长、1 亿汇兑影响。

近期市场的普遍担心，实际是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点。1）北美算力需求稳定：亚马逊高管辟谣“扩张计划近期并未发生根本性变化”，Vertiv 财报也显示海外 AI 投资向上趋势，表明北美算力需求并未明显减弱。市场可能过度解读业绩期波动。2）本土算力与 AIDC 预计迎拐点：国内 IDC 产业链 Q1 业绩预期不高，但 2-3月开始的新投资上修预计将在 Q2 后带来订单和业绩增长，国产算力预计重要催化。

当前市场对智算需求认知存在较大预期差。上游 Vertiv 作为 IT 基建全球领军，其业绩可作为重要先行指标：亚太区高增，验证本土需求旺盛；全年指引上修、订单储备增长，验证智算建设节奏加快。我们认为 AIDC 是 2025 年贯穿全年的重要主线，预计反复演绎，本土 IDC 产业链受益情况或将超预期。

IDC 产业链拥抱 AI 浪潮与云重估。2025 预计 AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气。伴随以阿里为代表的国内云和 AI 价值重估，云厂商、运营商、IDC、上游设备等产业链将持续受益。

IDC：周期底部，尚未充分定价。推理放量带动行业周期上行，与 10 年前云承载需求驱动思路高度重合，不同之处是集群规模需求更大，且叠加算力。IDC 行业本身已处在结构性供需反转节奏下，且拉长时间维度来看，国内 AI 带来的爆发性智算部署需求已推动IDC 行业链进入新一轮成长轨道；下游应用/终端等进一步催化与核心厂商持续加大 AI投入力度交相呼应，行业或将步入类似 16-20 年的高速增长周期。

行业上行周期内，如何把握 Alpha？基本面视角，两个核心维度考量：区位+客户。

1）区位：北上广深产业集群仍是核心资产。我们认为，由于后续推理新增算力需求对时延要求较高，且业务迁移较难，综合考量下核心城市及周边的 IDC 产业集群仍将为行业核心资产。2）客户：传统 IDC 伴随格局迁移、产能出清优胜劣汰，行业向头部集中，优质终端客户长期合作关系优势凸显。我们认为，一方面长尾需求将继续向头部集中，无效供给陆续出清；另一方面，赢优质客户/长期合作关系者具有竞争优势。

相关标的：1）IDC 核心厂商之数据港、万国数据、光环新网、世纪互联、润泽科技、宝信软件、奥飞数据等；2）产业链上游温控（液冷）环节之英维克、飞荣达、高澜股份、申菱环境等；3）产业链上游供电环节之科华数据、欧陆通、麦格米特、金盘科技、中恒电气、科泰电源等。4）运营商之中国电信、中国移动等。

风险提示

算力需求不及预期，能源监管政策变化，技术路径切换更改行业格局。