通信行业周专题：2024加25Q1业绩回顾，整体边际改善，多赛道景气持续250511

本期投资提示

（一）通信全行业：年度业绩整体稳健，25Q1 盈利能力提升。24 年行业整体营收同比增长 4.2%，剔除三大运营商后，行业整体营收同比增长 7.2%，增速有所提升。全行业归母净利润同比增长 6.6%，归母净利率 8.4%；剔除三大运营商后，行业归母净利润同比增长 11.1%，增速同比加快，归母净利率 5.4%。25Q1 剔除三大运营商后归母净利润与 24Q1 基本持平，同比增长 23.4%，归母净利率达 7.5%，环比提升 7.2 pcts 。

（二）细分赛道：业绩分化，季度环比改善积极。24Q4 通信各细分赛道营收、归母净利润情况分化较为显著。其中统一通信、光通信、连接器业绩表现较突出。25Q1 各细分赛道环比业绩修复趋势显著，其中光通信、卫星互联网、海缆、物联网等赛道营收增速较快，物联网、光通信、卫星互联网、统一通信等赛道归母净利润增速较快，海缆、运营商、IDC 等赛道毛利率环比迎来积极变化。

（三）具体细分赛道业绩梳理

（1）运营商：稳中求进，与算同行。运营商 C 端传统业务稳健，主要发力拓展业务融合新范式。AI 布局完备，指引积极，三大运营商均指出将保留资金加码算力投入。此外，高股息、低估值的配置价值，仍是运营商长期定价的安全边际。

（2）物联网：业绩边际向好，边缘 AI 驱动模组行业级机会。多家物联网模组厂商25Q1 业绩强劲，印证物联网同步受益于智能汽车/FWA/海外 IoT 出货高增，以及端侧 AI高算力模组发展带动。模组大厂加速布局 AI 算力智能模组，AI 渗透下 beta 机会凸显。（3）光通信：业绩持续高增，重视低估值配置机会。一方面国内外订单及硅光、1.6T等产品加速渗透将有力支撑公司 25 年业绩维持高增速；另一方面此前关税影响预期消化，叠加市场情绪，当前位置应重视光通信板块高景气与低估值的配置机会。

（4）IDC：25 年行业势能充足，算力底座建设指引积极。1）行业整体仍处在供需结构性反转过程中，当前的存量机房改造/出清与远期新增 AIDC 订单交付爬坡存在时间差；2）第三方 IDC 边际改善，势能充足， 25Q1 资本开支显著提升，结合行业头部公司指引，25 年预计将为 AIDC 大批量交付元年。

（5）连接器：边际改善与算力引领共进。连接器板块在 24Q4 及 25Q1 均实现整体营收与归母净利润的高增速。在两大驱动因素下，我们认为这一趋势将持续：1）下游需求整体边际向好，核心业务持续筑底修复；2）AI 算力需求、机器人等新领域带动高速连接器等相关产品伴随产业趋势放量，为行业内公司开辟第二增长曲线。

相关标的： 1）景气兑现赛道：IDC 环节核心厂商之润泽科技、奥飞数据、科华数据等； AI 硬件芯片&模组之乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能等； 2）边际变化方向：运营商之中国移动、中国电信、中国联通等；连接器之维峰电子、华丰科技等。

风险提示

1）贸易与产业链波动对供给产生影响；2）下游相关环节需求不达预期。