盐津铺子(002847):魔芋引领收入增长,控费提效驱动扣非利润率改善

#核心观点：1、2025H1公司实现营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5%。2、2025Q2实现营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78%。3、分产品看，辣卤零食收入13.2亿元同比增47.05%，其中休闲魔芋收入7.91亿元同比增155.1%；烘焙薯类收入4.59亿元同比降18.42%；果干果冻收入4.28亿元同比增9.01%；深海零食收入3.63亿元同比增11.93%；蛋类零食收入3.09亿元同比增29.57%。4、分渠道看，经销及其他新渠道收入23.03亿元同比增30.09%，占比提升至78.32%；直营商超收入6.29亿元同比降42%；电商渠道收入5.74亿元同比降0.97%。5、2025H1毛利率29.66%同比下降2.87个百分点，主因原材料成本提升及零食量贩渠道占比提高；销售费用率10.57%同比下降2.7个百分点，管理费用率3.55%同比下降0.96个百分点。6、净利率12.67%同比下降0.31个百分点，扣非净利率同比提升0.27个百分点至11.36%。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.3亿元、12.8亿元，同比增长24%、31%、24%。当前股价对应2025-2027年PE估值分别为26倍、20倍、16倍。维持买入评级。 #风险提示：渠道商业模式变化的风险，原材料价格波动，食品安全事件。