芯海科技(688595)：2Q25：亏幅显著缩小，盈利拐点将至250820

公司 1H25 实现营收 3.74 亿元（yoy：+6.80%），归母净利润亏损 0.39 亿元（yoy：+31.67%），扣非归母净利润亏损 0.40 亿元（yoy：+34.86%）。其中 2Q25 实现单季度营收 2.16 亿元（yoy：+8.42%，qoq：+36.08%），归母净利润亏损 0.15 亿元（yoy：+30.86%，qoq：+38.47%）。高附加值产品销量占比提升带动的综合毛利率提升叠加规模效应带来的控费降本使得公司亏损幅度显著缩小。我们认为公司新品将持续带动收入规模增长，端侧 AI 趋势下产品向高价值领域拓展，盈利拐点将至，给予“买入”评级。2Q25 回顾：BMS 及穿戴 PPG 产品放量，亏损幅度显著缩小1H25 公司 BMS 系列化产品、穿戴 PPG 在头部客户形成规模出货、人机交互产品在手机终端客户销售额同比增长较快；低端消费类电子产品受市场竞争加剧影响，尽管出货量同比增长，但销售额同比下降，该类业务对整体销售额增长形成一定拖累，随着头部客户及新产品销售额占比上升，该影响将逐步缩减。其中 2Q25 营收环比增速显著提升 36.08%，环比增长主要来自传统业务、鸿蒙生态产品、智能仪表等业务。费用方面，2Q25 公司销售/管理费用率分别为 4.71/10.05%，同比基本持平，研发费用 0.59 亿元（yoy：-11.33%，qoq：-2.21%），研发费用率同环比分别下降 6.14/10.80pct 至27.57%，考虑 25 年股权支付较 24 年相比有所降低，人员增长或趋于平稳，我们预计公司全年研发费用将同比下降，加快推动公司盈亏平衡点到来。2H25 展望：笔电外围芯片持续迭代，产品与生态驱动增长产品上，公司通用 MCU 在消费电子、工业控制、通信、汽车电子等多领域快速出货，首颗高性能 AI MCU 推出，车规级 MCU 已流片。模拟信号链方面，单节及 2-5 节 BMS 产品持续量产，高精度 ADC 在动力电池及头部客户中批量出货，同时健康测量模组（BIA、PPG、ECG）精度接近医疗级。公司 EC 系列芯片作为大陆首个通过 Intel 和 AMD 国际双认证的 EC产品，已经在头部客户实现量产，BLE 蓝牙模组 CSM92F43H 入选鸿蒙智联推荐模组，鸿蒙生态终端累计出货超 4000 万台。展望下半年公司将继续推动车规 MCU 与车规级 BMS 模拟前端芯片开发，推动汽车电子国产替代。同时推进 PC/笔记本核心外围芯片（EC/PD/USB 芯片）及健康测量整体解决方案，结合芯片+算法+生态推动智能终端与多类应用场景落地。盈利预测与估值我们认为随着公司产品矩阵日益丰富，公司将充分利用模拟+数字双轮驱动优势向机器人、无人机、边缘 AI 等信领域拓展，带动营收持续增长。我们维 持 25/26/27E 营 收 预 测 9.55/12.04/15.03 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为0.09/0.75/1.55 亿元，给予 7.5 倍 25PS（Wind 可比公司一致预期 7.5x 25PS），维持目标价 50.3 元，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率波动较大。