天奥电子(002935)：新品拓展顺利，静待业绩拐点250820

天奥电子发布半年报，2025 年 H1 实现营收 3.18 亿元（yoy-16.09%），归母净利 830.83 万元（yoy-46.25%），扣非净利 306.93 万元（yoy-79.09%）。其中 Q2 实现营收 2.26 亿元（yoy-16.74%，qoq+146.84%），归母净利1472.56 万元（yoy-40.03%，qoq+329.47%）。考虑到 25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断此前积压的需求将快速释放，叠加公司多款新产品持续放量，预计公司收入和净利润将实现较快增长，维持“买入”评级。投产订单有所增长，但交付确收有所下滑上半年公司投产订单有所增长，但受项目进度等影响公司产品交付同比减少，营业收入和利润有所下降。分业务看频率系列产品实现收入 2.24 亿元，同比增长 2.97%，毛利率为 26.64%，较去年同期减少 1.24pct；时间同步系列产品实现收入 0.86 亿元，同比下降 40.15%，主要系交付节奏滞后影响，毛利率 16.72%，较去年同期减少 3.39pct。北斗卫星应用产品实现收入 705万元，同比下降 57.44%，毛利率为 32.63%，较去年同期提升 4.96pct。公司综合毛利率为 24.08%，较去年同期减少 2.66pct。历史情况看下半年是公司集中确认收入的时期，公司业绩有望实现较快增长。控费效果显著，回款较弱导致计提减值增加25H1 公司加强成本和费用管控，期间费用率为 19.34%，较去年同期减少1.76pct；其中销售费用率为 4.63%，较去年同期减少 1.75pct；管理费用率为 10.32%，较去年同期增加 0.11pct；研发费用率为 4.85%，较去年同期减少 0.37pct。销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降 39.05%、15.14%、21.96%。经营活动净现金流为 0.27 亿元，较去年同期减少 71.44%。由于收款集中在四季度，半年度应收款增加，信用减值损失有所增加。新业务拓展顺利，长期发展向好上半年公司新品新业务取得了良好进展。时频设备产品，公司天文授守时设备获得批产任务，弹载铷钟模块持续获得研制任务，机载领域重点拓展了新应用领域和项目；射频组件专业积极跟踪拓展新用户，获得卫通产品相关研制需求；电源组件专业获得电源模块批量合同，且重点开展电源芯片市场推广，并在重要客户单位办理供方扩项和项目验证；时频器件专业在小型化抗振晶振、宽温高精度温补晶振等产品技术取得突破，相关产品进入重点客户统型目录。公司在原子钟领域，星载铷原子钟、芯片原子钟、传统铷钟较去年同期均有所突破，为未来持续发展奠定了坚实基础。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润 1.00/1.38/1.80 亿元（CAGR 为 34.04%）预测，对应 EPS 为 0.24/0.33/0.42 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE均值为 88 倍，给予公司 25 年 88 倍 PE 估值，上调目标价为 21.02 元（前值 16.54 元，对应 25 年 72 倍 PE）。风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。