【简】金属行业观察及观点更新20250728—反内卷政策预期推动金属板块大幅上涨250728

一、政策背景与核心逻辑1. “反内卷”政策加码：中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，标志着政策进入实质性执行阶段。该政策旨在通过淘汰落后产能、优化产业结构，推动金属行业从低效竞争转向高质量发展。2. 行业覆盖范围：重点整治行业包括钢铁、煤炭、石化、光伏、建材、轮胎、生猪、有色金属（铜、铝等）、化工、制造业，覆盖范围广泛，其中有色金属板块成为政策核心受益领域。二、金属板块上涨驱动力分析1. 供给侧改革预期强化电解铝：产能天花板临近：国家政策明确电解铝产能上限为 4500 万吨，当前已达 4414万吨，增量空间有限。政策红利兑现：2015 年供给侧改革后，行业格局成熟，叠加“反内卷”政策进一步稳固效果，预计 2025年国内供给增速压制在2%以内，全球增速约 1%，供需趋紧平衡。成本优势：国内产能电力成本优势显著，支撑盈利韧性。氧化铝：设备“老而不旧”：尽管大量设备使用年限超 10 年，但企业持续升级工艺以满足能耗和环保要求，短期大规模清退可能性低。政策博弈：若政策超预期（如强制清退 20 年以上设备），可能削减产能 900万吨以上，扭转供需平衡，提升行业盈利。铜：冶炼产能过剩与矿端紧张矛盾：冶炼端产能增速高于矿端，导致 TC 费用持续走低，冶炼厂亏损。政策推动冶炼产能出清，预期改善矿冶平衡，推升铜价。政策引导：工信部《铜产业高质量发展实施方案》强调严控新增冶炼产能，淘汰落后工艺，中长期利好价格中枢。2. 需求端预期改善政策推动制造业稳增长，基建、新能源等领域需求支撑金属消费。例如，电网投资、新能源汽车、光伏等产业对铜、铝需求形成刚性拉动。海外需求修复预期：若美国降息落地，叠加关税政策影响边际减弱，出口需求或回暖。三、投资策略与标的推荐中信证券建议关注以下方向：1. 电解铝：受益于产能天花板和成本优势，推荐云铝股份、中国铝业等龙头。2. 铜：关注冶炼产能出清逻辑，推荐紫金矿业、洛阳钼业等拥有矿端资源的企业，以及出海铜加工企业（如关税豁免带来的利润弹性）。3. 小金属与战略金属：锂、镍、稀土等品种在政策约束供给背景下，需求复苏或驱动反弹，关注赣锋锂业、华友钴业等。四、风险提示1. 政策执行力度不及预期：若淘汰落后产能进度缓慢，影响供需改善节奏。2. 需求复苏不确定性：宏观经济波动或海外需求疲软可能影响金属消费。3. 地缘政治风险：贸易摩擦、资源国政策变动等扰动供应链。