科沃斯(603486)：产品力提升优质增长，效率优化盈利改善250820

事件描述

公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 86.76 亿元，同比+24.37%，实现归母净利润 9.79 亿元，同比+60.84%，实现扣非归母净利润 8.60 亿元，同比+54.34%；对应单二季度公司实现营业收入 48.18 亿元，同比+37.58%，实现归母净利润 5.05 亿元，同比+62.19%，实现扣非归母净利润 5.04 亿元，同比+86.25%。

事件评论

产品力大幅提升，叠加国补拉动，内外销均实现优异增长。公司 2025 上半年内外销实现高速增长，拆分来看，科沃斯国内/科沃斯海外/添可国内/添可海外分别实现营收28/20/21/15 亿元，分别同比增长 35%/52%/6%/13%。科沃斯海外单二季度同比增长66.6%，其中欧洲市场同比增长 89.2%，美国市场同比增长 86.5%，亚太市场亦实现快速增长。产品力维度，扫地机方面，公司在 2024 年 X8 系列基础上，进一步推出 X9 系列凭借“滚筒活洗+飓风吸尘”技术实现高端市场突破，推出 T80 系列通过“同价高配”策略提升中端市场份额，2025 年上半年在整体洗地机器人市场，科沃斯品牌占据国内线上73.1%零售额份额，在科沃斯品牌扫地机器人内部构成中，洗地机器人收入占比近 60%；洗地机方面，添可品牌坚持“技术研发+场景深耕”，推出多款不同形态的洗地机新品，在艺术家系列洗地机产品的带动下，添可品牌在中高端市场的收入和盈利表现亦稳步提升。此外公司新品类亦表现优异，报告期内新品类海外收入同比增长 120.6%。

产品矩阵优化叠加全价值链降本，盈利能力改善明显。2025 年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别达 11.29%/9.91%，分别同比+2.56/+1.92pct，其中单二季度公司归母净利率分别达 10.48%/10.47%，分别同比+1.59/+2.74pct。上半年公司毛利率达 49.71%，同比+1.99pct，或主要得益于公司高端产品矩阵持续扩容以及全价值链降本举措协同发力，报告期内公司持续聚焦设计端方案优化与采购端供应链升级，打造全链条成本优势。上半年毛利率分产品来看服务机器人/智能生活电器毛利率分别达 49.21%/51.16%，分别同比+4.41/-2.93pct，分区域来看境内/境外毛利率分别达 49.81%/49.57%，分别同比+3.69/-3.92pct 。 上 半 年 费 率 端 来 看 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费率分别达29.99%/3.22%/5.85%/-1.89%，分别同比+2.12/-0.47/-0.54/-1.59pct。单二季度来看公司毛利率达 49.73%，同比-0.36pct，销售/管理/研发/财务费率分别达 29.71%/2.91%/5.64%/-2.86%，分别同比-0.18/-1.10/-0.80/-1.73pct，收入提升带动费率有所摊薄。

投资建议

公司科沃斯及添可双品牌均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局领先，产品力提升推动内外销实现超预期增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，毛利率优化明显，后续国补拉动叠加积极出海，公司业绩有望持续向好，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.49、23.78 和 27.88 亿元，对应 PE 分别为 26.31、21.56 和 18.39 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。